煤炭进口政策再次调整，但限制强度或不及预期。综合媒体报道，近期国家发改委、海关总署等部门在东部沿海煤炭主要进口省份分别召开进口煤会议，讨论调研进口煤使用情况，会议透露出的主要政策倾向是对年内后续进口煤数量提出限制措施。这次政策并未采取“一刀切”的措施，而是在总量控制的前提下，区分不同情况，逐步减少煤炭年内进口量，限制强度略低于市场预期。

进口煤政策调整是近两年影响港口煤价的主要因素之一，限制进口政策或有效推涨煤价。近两年出现过两次实质限制煤炭进口的政策，2017 年7 月二类口岸开始限制煤炭进口，导致7～11 月月均进口数量相对二季度月均进口量下降14%。2018 年4 月，增加限制一类口岸的煤炭进口，5~7 月份煤炭月均进口环比3~4 月份下滑10%。这两次政策窗口期间也分别是当年煤价上涨最快的两个时期，虽然推动煤价上涨的主要因素是需求，但也说明在政策管制、进口煤增量缺乏弹性的情况下，国内煤价也更易上涨。

若严格控制进口，预计年内将减少2400 万吨进口需求，明年1 月份进口量或快速增加。我们测算，如果没有政策管制，今年11~12 月煤炭进口需求应分别为2200 万吨和2400 万吨。但从目前的政策来看，对已报关和在途的煤炭进口并未“一刀切”式的限制，因此我们预计11 月进口需求受影响不大，12 月份的进口量或受到全面影响，预计年内有2400 万吨的煤炭需求由进口煤转换为国内供给来替代。明年初随着新一年进口额度的放开，在进口煤的价格优势下，进口量仍有望快速增加。

进口量压缩叠加旺季效应，12 月份煤价仍有望上涨。从历史数据看，动力煤四季度需求环比三季度通常有3%左右的增加，旺季效应大概率将推动煤价上涨。尽管近期六大发电集团日耗低迷，但全国重点电厂煤耗同比仍有增长，需求的旺季效应随时间推进仍会体现。叠加12 月份进口收紧的效应，年内煤价再度上涨仍是大概率事件。但因为下游电厂和港口目前还处于高库存状态，沿海六大电厂、长江口、沿海主要港口库存较平均水平高1000万吨左右，可以缓冲进口量下降带来的供给收缩，煤价并不会出现暴涨的情形，预计煤价高点或在700 元/吨左右。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口煤限制政策不及预期。

投资策略。旺季催化剂仍在，可积极增配绩优股。行业全年供需平衡及煤价高位的逻辑可维持，预计上市公司全年业绩同比增长10%以上，基本面稳定。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。四季度宏观“稳增长”政策效应叠加、煤炭进口减量、动力煤旺季等催化剂有望共振，可积极增配绩优股，建议选择低估值、高分红、业绩增长较快的绩优公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业、潞安环能、盘江股份、开滦股份。