核心观点

山东近期出台压减煤炭消费方案，再度催化了市场对焦炭行业供给收缩的预期。

今年以来焦炭主产省份均提出了行业整合的新政，若这些政策严格执行，预计未来1 年行业有效产能将减少5%，同时置换过程中会造成供给错配，行业或再现供给紧张的格局，利好中期焦炭价格走势和焦炭股票估值提升。

山东省焦化去产能政策细则催化市场预期。山东近期发布《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019~2020 年）》的征求意见函，要求2019 年至2020 年4 月底前压减焦化产能1686 万吨，占全省产能的30%左右。相比以往山东省焦化去产能政策，此次征求意见稿不仅细化企业层面焦化去产能任务，同时将产能淘汰时间点提前，政策细则及淘汰进程都超出市场预期，催化了市场对焦炭行业供给收缩的预期。

若焦炭主产区严格执行去产能政策，或有5%的焦炭产能永久退出。目前其他焦炭主产省份山西、河北和江苏均有相关焦化去产能政策落地，若能够严格执行，预计2020年底前这四个主产省份将淘汰焦炭产能8900 万吨左右，占全国产能比例约为15%。

但从政策文件看，预计河北、山西以产能置换为主，总量并不会有明显下降，山东和江苏淘汰产能或将永久退出，预计影响产能3036 万吨，占全国产能约5%。

2020 年供给不足压力明显，利好焦炭价格回暖。虽然长期看，去产能和产能置换后，产能利用率可以明显提升，产量不会有显著缩减，但在淘汰和产能置换的过程中容易出现供给断档，造成中短期供给偏紧的格局，预计2020 年焦炭产量同比增速将出现下降，而房地产开工将支撑焦炭需求，预计2020 年焦炭需求增速可维持在1%~2%左右。因此，2020 年焦炭供给缺口将催化价格上涨，价格同比有望增长10%以上。

历史复盘：政策催化行情为主，业绩改善明显的龙头领涨。2016~2018 年以来焦炭板块每年均会出现一次明显的上涨行情，主要来自于供给侧改革叠加环保限产政策的催化，均对应到焦炭现货价格的上涨，行情持续时间在2~5 个月不等，其中个股上涨明显的一般为业绩释放较为充分的优质龙头公司，主要为山西焦化和开滦股份。

而板块行情基本以焦炭现货价格见顶而结束。

风险因素：宏观经济增速放缓影响产业链利润；焦炭去产能及环保限产政策不及预期。

投资策略：随着焦炭去产能政策的逐步落地，预计在未来供给收缩的作用下，焦炭行业将重回偏紧格局，利好焦炭企业利润增长，有助于推动焦炭板块估值提升。我们推荐“煤焦一体化”的龙头公司，既有煤炭带来的业绩安全垫，也有焦炭价格上涨的弹性，推荐开滦股份、山西焦化，港股建议关注中国旭阳集团。