投资逻辑

领先的3C 连锁零售商，收购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际：公司业务涵盖3C 连锁销售、工业制造、房地产、金融投资等板块，过去业绩增长稳定。拟以27 亿收购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际，后者对16-18 年业绩承诺1.5、2、2.6 亿元，并配套融资15 亿元投入匡时国际增设分子公司项目、艺术品电商等项目。控股股东三胞集团布局“金融、健康、消费”三大产业，在电商、物流、商贸、金融、海外品牌/渠道等领域资源丰富，全力支持公司的业务拓展和战略转型。

新奇特产品引领业态创新，O2O 提升场景化能力：传统3C 品类由于产品标准化受到线上渠道替代，定位于快时尚、体验化、智能化的新奇特产品成为3C 品类新的增长点，可穿戴设备、移动摄像头、无人机等创新产品的销售增速都在 100%以上。公司确定引入新奇特产品的重点发展策略，积极调整产品结构，推动业态转型，并收购上游制造/品牌商万威国际，实现产业链纵向一体化。目前新奇特新业态门店培育情况良好，未来拟增加100 家新店，并在O2O、大数据分析基础上探索消费金融渗透。

匡时国际书画艺术品拍卖龙头地位巩固，渠道下沉/电商创新和艺术品金融是未来看点：艺术品拍卖目前年市场规模300 亿，对比海外，参与人群和收藏习惯仍在渗透初期，短期波动不改长期蓬勃趋势。拍品征集是拍卖行的核心竞争力，专业性、交易活跃度、资本实力是收藏家选择拍卖行的考量因素，因此行业强者恒强，寡头格局已成。匡时位居国内前三，全球第六，在书画艺术品领域深耕多年，强劲的书画征集和文化营销能力是保持逆势增长的核心竞要素。短期艺术品市场呈现回暖迹象，今年春拍公司实现收入25.6亿（同比增150%），全年业绩超预期可能性大。在上市公司资本助力下，未来有望从行业规模增长、渠道下沉、电商平台打造、艺术品金融等四个方面提升市场地位，实现业绩高增长。

投资建议

我们认为公司的核心投资价值在于：1）布局受益消费升级、高成长性的新奇特产业链，创新3C 专卖业态实现高效扩张；2）收购匡时国际进军拍卖行业，兼具稀缺性、高成长性，未来渠道下沉、电商模式创新、艺术品资产管理及其他文化产业延伸是看点；3）依托国采支付牌照，及3C 零售、匡时国际客户群体和消费场景，未来在供应链、消费金融和艺术品金融领域具有较大的发展潜力；4）大股东三胞集团产业布局消费、金融、健康医疗三大领域，集团内部资源整合步伐加速，未来有望在渠道、客户群、大数据和金融服务等领域实现共享。目前公司价格接近定向发行收购匡时国际的交易价格（12.97 元），较配套定增融资价格倒挂（16.08 元），具有较强的安全边际。首次覆盖给予增持评级，目标价17.9 元！

风险

后续并购/定增完成存在不确定性或推进进度低于预期；艺术品拍卖领域再遇冷，匡时国际业绩不及预期。