投资建议

公司拟收购国内艺术品拍卖行前三位的匡时国际，首次踏入艺术品投资领域，结合新奇特、宏图三胞完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁，构建“文化场景+商业场景”双轮驱动，大金融生态圈布局初见端倪，即将揭开“商业+艺术+金融”新发展篇章。本次收购完成后公司将成为A 股拍卖第一股，稀缺性突显，较高的业绩承诺亦将显著增厚公司业绩，预测2016-2018年EPS 分别为0.44 元、0.56 元、0.65 元，对应PE 分别为30.5X、23.7X、20.6X。公司当前股价接近本次收购匡时国际13.01 元/股、低于募集配套资金16.12 元/股，安全边际充分，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

投资要点

拟收购匡时国际100%股权，高度绑定彰显发展信心：公司公告，拟向匡时文化、董国强等发行2.08 亿股、发行价格为13.01 元/股，购买其持有的匡时国际100%股权，总作价27 亿元；同时拟向袁亚非、刘益谦发行不超过9305 万股、发行价格为16.12 元/股，募集配套资金不超过15 亿元。匡时国际业绩承诺为2016-2018 年扣非后净利润分别不低于1.5 亿元、2 亿元、2.6 亿元。较高的业绩承诺充分显示匡时管理层对未来发展的信心、也是公司业绩保持较快增长的有效保证，同时股权的高度绑定也昭示着并购双方对共同发展的热切期许。

十周年春拍超预期，今年净利润或超2 亿元：拍卖行业两极分化格局已经形成，呈现出“强者恒强”局面。匡时国际作为我国前三大拍卖公司，专注中国艺术品，创新推出新型拍卖专场，2016 年十周年春拍创历史新高的25.58 亿元成交额，已超过嘉德（21.9 亿元）仅次于保利（28.5亿元）、跃居行业第二大艺术品拍卖行，按拍卖行业约12-14%的净利率估算，匡时今年净利润超过2 亿元可能性较大，将超业绩承诺要求。

线下零售积极转型，金融布局日渐完善：过去两年，公司及集团通过收购Brookstone、万威国际，加速线下3C 零售业务转型。宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力，促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变，有效增强互动体验、使线下重新成为流量入口，同时也成为线下支付场景入口，对传统零售转型升级具有标杆意义。金融投资方面，公司积极布局大金融战略，通过自主投资、并购等方式，已获取第三方支付（国采支付）、小额贷款、信贷等牌照，若本次收购匡时成功，更将进一步拓展艺术与金融的融合，增加消费金融场景，丰富金融服务生态圈布局。

风险提示：并购进度不达预期，公司转型进度不达预期。