投资建议

行业策略:艺术品市场具备保值和投资属性,经历了5 年多的调整,2016年呈现回暖迹象,拍卖成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有好转,在货币供给量增长和其他大类投资渠道低迷背景下,有望进入新一轮的上升周期。艺术品拍卖行龙头企业凭借征集、资金、机制优势,在行业低迷期市场集中度快速提升,行业恢复和成长期将有更大业绩弹性。艺术品延伸业务前景广阔,拍卖行向艺术品金融业务延伸能实现人力和行业资源价值最大化,提升整体盈利能力。

推荐组合:国内拍卖行龙头在市场份额提升、异地扩张、海外布局和金融业务延伸等方面具有较大发展空间,具备长期投资价值,强周期属性也使得择时尤为重要。推荐行业第一位,异地和海外扩张加速、拓展艺术品金融业务、有望受益央企改革改善激励机制的保利文化(3636.HK);收购国内第三大拍卖行匡时国际、拍卖团队股权深度绑定的宏图高科。

行业观点

行业马太效应显著,国内龙头格局已定:拍卖业务核心是打造链接供给、需求双方的交易平台,一面征集到高品质的拍品,另一面聚焦足够多而活跃的竞买方。与海外成熟拍卖市场相比,受历史背景、市场环境及法律法规的影响,国内拍卖行业在收入确认、利润结算、经营模式及市场构成等方面与海外存在较大差异。海外拍卖市场已进入寡头垄断的阶段,苏富比、佳士得主导行业。经过十余年发展和大浪淘沙,国内拍卖行业保利文化、中国嘉德和匡时国际成为第一梯队,领先企业有望强者恒强。

艺术品市场或迎来上升周期,投资需求&财富配置推动行业向好:艺术品行业具有强周期性,自2011 年以来,国内艺术品市场已经历5 年“寒冬”。2016 年艺术品市场出现回暖迹象,春/秋拍成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有好转,在货币供给量高增长和其他大类投资渠道低迷背景下,有望进入新一轮的上升周期。长期来看,随着国内经济稳健增长,在高净值个人/企业参与率提升趋势下,国内艺术品市场仍有非常大的增长潜力。

征集、资金、机制决定拍卖行竞争力,金融延伸场景广阔:艺术品拍卖是卖方市场,高端拍品的供给决定需求,藏品征集能力是决定拍卖行竞争力的关键。艺术品拍卖业务具有类金融属性,需要以资金撬动交易规模,轻资产行业属性下杠杆率难提升,自有资金成为重要竞争壁垒。专业团队是拍卖行最核心的资产,市场化的激励机制尤为关键。拍卖行在经营过程中积累了专业团队和丰富的产业链上下游资源,向自营&艺术品基金、交易融资、抵押融资等艺术品金融业务延伸可实现自身资源价值最大化,提升整体盈利能力。

拍卖行龙头发展历程启示:纵观国内外拍卖龙头发展路径,无论是苏富比还是国内龙头保利文化,在发展早期专注某一细分优势领域,然后逐步拓展至全品类业务。随着当地市场领先优势巩固,再通过异地扩张或并购开拓新市场。同时逐步探索拍卖延伸业务,如自营、财富管理、艺术品金融等领域,打造新利润增长点。参照苏富比发展历程,国内领先拍卖行在本地市场份额提升、异地扩张、海外布局和金融业务延伸等方面具有较大发展空间,龙头拍卖企业具有长期投资价值,强周期属性也使得择时尤为重要。

风险提示:宏观经济低迷,艺术品市场景气度下降;部分参与者不规范经营影响行业诚信度;艺术品拍卖和金融延伸业务监管趋严。