投资建议

公司以“大消费、大金融”双轮驱动，宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力，促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变。收购匡时国际踏入艺术品领域，进一步完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁，构建“文化场景+商业场景”大格局，金融生态圈布局初见端倪，即将揭开“商业+艺术+金融”新发展篇章。预测公司2017-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元，对应PE 分别为21.15X、17.09X。公司为A 股拍卖第一股，稀缺性显著，维持“推荐”的投资评级。

投资要点

净利润增长58.07%，业绩同比大幅提升：公司2017 年上半年实现营业收入85.60 亿元，同比减少3.20%；实现归属上市公司股东净利润2.20亿元，同比增长58.07%，扣非后净利润1.82 亿元，同比增长33.66%；每股收益0.19 元。其中，2017 年第二季度实现营业收入38.50 亿元，同比减少2.85%；实现归属母公司股东净利润1.18 亿元，同比增长35.72%，扣非后净利润1.16 亿元，同比增长37.22%；每股收益0.10 元。

期间费用率保持平稳，毛利率、净利率均有所提升：上半年，公司各项费用基本保持平稳，期间费用率同比上升0.80pct。由于匡时国际已于年初正式并表，而匡时的销售、管理费用率高于公司原有业务，带动公司销售费用率、管理费用率分别同比上升0.24pct、0.15pct 至3.29%、2.24%。由于公司以现金收购匡时国际股权，带动公司利息支出有所增加，致财务费用率同比上升0.41pct 至2.23%。匡时国际拍卖业务毛利率较高，并表带动公司整体毛利率同比上升1.02pct 至9.24%。净利率同比上升0.92pct 至2.25%，主要系公司处置妙医佳股权获取的投资收益所致。

优化3C 零售店面布局，全面落实新零售模式：公司加快转型步伐，以打造宏图Brookstone4.0 生态链为重点，加大店面调整，完善店面布局。

其中，宏图三胞积极响应公司号召，通过导入新奇特产品、构建新场景体验、搭建全渠道入口、重新定义新零售模式等方式，成功开启宏图Brookstone4.0 新时代，全国“7+2”网络布局雏形已现。同时，宏图三胞重新规划建立Brookstone 新模式门店的店面标准分类模型；采用奖励激励存量店面的降减招租等多样途径调整关闭低效店面，实现费用降控。上半年，宏图三胞新开门店共12 家，调整、关闭低效门店37 家，上半年净关门店25 家。 除此之外，宏图三胞已完成传统互联网天猫、京东业务及银行类高端用户渠道的拓展，微店项目完成体系内协同，微店数量目标完成率190%。下半年，宏图三胞将进入转型提速阶段，虽然可能会对公司运营效益带来短期影响，但长期来看有助于强化公司市场竞争力、完成新零售转型。

多项业务百花齐放，继续推动转型完成目标：利用内部资源的协同优势，公司构建以大数据为核心的支付金融业务，从而提高品牌影响力与市场份额，成为新的利润增长点。匡时国际完成2017 年北京匡时迎春拍和北京、香港匡时春拍，共三个场次，实现落槌拍卖成交额16.6 亿元，实现净利润0.72 亿元，归属母公司净利润0.62 亿元。分业务上半年，公司电子商贸业务实现营收71.37 亿元，同比减少3.44%；金融服务实现营收0.34 亿元，归属于母公司净利润0.057 亿元；艺术品拍卖实现营收1.26 亿元，归属母公司净利润0.62 亿元；制造业实现营收11.54 亿元，同比减少12.71%，归属母公司净利润0.67 亿元，同比增长91.43%。

下半年，公司计划加快传统业务的转型与新兴业务的发展，进一步推动两者之间的融合与协同。

风险提示：宏观经济波动，行业增速不及预期，艺术品拍卖市场波动性较大。