事件：2018 年 3 月 8 日公司公告拟以现金方式参与中信金融租赁有限公司（以下简称“中信金租”）的增资。中信金租 2015 年开业以来聚焦清洁能源、节能环保、民生事业、高端装备四大领域快速发展，截至 2017 年上半年累计投放金额约 137 亿元，全年营业收入同比增长 51%，净利润同比增长 11%。

租赁行业渗透率低，发展空间广阔。经历了 2007 年至 2014 年高速发展之后，我国租赁行业 2016 年渗透率仅为 6%，相较于成熟的美国市场（21.5%）、欧洲市场（英国 33.7%，德国 17%）仍有很大差距。未来行业面临三大发展机遇，一是政策持续支持；二是《中国制造 2025》规划提出了未来中国制造业的发展重点，如航空航天装备等，均为融资租赁服务标的行业。融资租赁公司经营管理专业化，能解决信息不对称的问题，减少中小企业融资成本，从中获得发展机遇；三是金融科技的发展使得租赁行业可以借由大数据、自动化和信息聚合网络提升其业务和管理的效率并降低成本。

金融租赁牌照优势明显。与内资租赁和外资租赁相比，金融租赁具有三方面优势，一是审批更为严格，牌照具有稀缺性；二是金融租赁可以参与同业拆借以及发行债券，在降低成本和资金补足方面更有优势；三是金融租赁在租赁物标的的经营范围上更加广阔；四是金融租赁能够运用杠杆率相对更高。凭借独特的竞争优势，金融租赁公司数量仅占全行业 0.9%，但业务规模占比接近 38%。

传统业务多元布局，新零售战略转型。公司传统业务包括 3C 零售连锁、艺术品拍卖、工业制造、房地产开发。零售业务方面，公司持续推进新零售转型，推出 Brookstone 新品牌，优化门店布局，完善供应链建设，为开展金融业务提供了丰富的场景和客户。艺术品拍卖业务方面，公司旗下匡时国际拍卖公司 2017 年上半年实现净利润 0.72 亿元，未来将在中国书画的基础上增加其他领域收入，积极开拓上海、杭州以及香港市场。

支付牌照稀缺，产融结合业务协同。

（1）支付牌照稀缺，生态协同场景拓展。公司旗下天下支付拥有互联网支付及移动电话支付牌照，天下支付能够公司“新零售”产业内部生态协同，拓展更多的支付应用场景。

构建以大数据为核心的支付金融业务，实现新的利润增长点。

（2）集团金融资源丰富，产融结合业务协同。公司控股股东三胞集团金融牌照资源丰富，涵盖征信、支付、网络小贷、保险经纪、融资担保等。依托集团资源，公司逐步建立富有价值的实名制账户体系及相关大数据系统，为以支付为核心和切入点，与大数据、互联网理财、消费金融、供应链金融、征信、文化艺术品消费等有机结合，从自身消费场景不断融合外部周边场景，打造“全渠道零售+金融+场景”的综合生态圈。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 11.88 元。我们预计公司 2018 年至 2020年净利润增速分别为 19%、17%、18%。

风险提示：零售收入或利润率下滑/租赁业务坏账增加/第三方支付业务收入下滑