事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入116.97 亿元，同比下降11.9%；归母净利润7.18 亿元，同比下降65.8%。2025 年一季度，公司实现营业收入21.92 亿元，同比下降3.1%；归母净利润0.33 亿元，同比下降75.3%。

24Q4 盈利同环比下滑。2024 年四季度，公司实现营业收入32.78 亿元，同环比-10.9%/+11.4%；归母净利润0.11 亿元，同环比-96.4%/-93.0%；扣非归母净亏损0.07 亿元，同环比-101.9%/-104.3%。24Q4 公司投资净收益0.91亿元，同环比+201.9%/+40.0%，主要为参股矿井亚美大宁贡献。

分红比例30.79%，股息率2.2%。公司拟派发每股现金股利0.15 元（含税），合计派发现金红利2.21 亿元，分红比例30.79%，较2023 年同比-22.31pct，以2025 年4 月29 日股价计算，股息率2.2%。

25Q1 煤炭产销同比明显恢复，售价跌幅较大致毛利率同比下滑。1）2024：

公司实现煤炭产销量1385.54/1257.02 万吨，同比+0.4%/-3.2%；吨煤售价630.7 元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本382.1 元/吨，同比+16.6%；煤炭业务毛利率39.4%，同比-16.3pct。2）25Q1：公司实现煤炭产销量368.29/288.74万吨，同比+18.1%/+21.2%；吨煤售价538.4 元/吨，同比-14.7%；吨煤销售成本331.0 元/吨，同比-9.4%；煤炭业务毛利率38.5%，同比-3.6pct。2025 年，公司计划实现煤炭产量1450 万吨。

25Q1 尿素价格大幅下跌，毛利率同比下滑明显。1）2024：公司实现尿素产销量95.14/93.41 万吨，同比-1.7%/-4.3%；综合售价1879.8 元/吨，同比-16.5%；单位销售成本1582.1 元/吨，同比-15.4%；尿素毛利率15.8%，同比-1.0pct。2）25Q1：公司实现尿素产销量19.61/20.64 万吨，同比-11.3%/+6.7%；综合售价1524.3 元/吨，同比-24.8%；单位销售成本1518.0 元/吨，同比-3.9%；尿素毛利率0.4%，同比-21.7pct。据公司公告，公司所属化工分公司2024 年10 月15 日至2025 年1 月12 日停产，停产时间为90 天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55 万吨，25Q1 尿素产量减少约0.7 万吨。2025 年，公司计划实现尿素产量80.34 万吨。

己内酰胺业务亏损扩大。2024 年公司己内酰胺业务虽然价格同比抬升，但成本增幅更大，全年同比增亏4679 万元；25Q1 因售价大幅下滑，己内酰胺同比增亏4950 万元。

投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为3.68/4.74/6.33 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.32/0.43 元/股，对应2025 年4 月29 日收盘价的PE 分别均为27/21/16 倍。公司2025 年煤炭产销同比恢复，各业务产品售价Q2 有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。