事件：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入40.50 亿元，同比下降26.1%；归母净利润5747.78 万元，同比下降89.58%；扣非归母净利润-1.70 亿元，同比盈转亏。

非经收益主要来自长期股权投资款收回。25H1，公司营业外收入较同期增加3.37 亿元，主要是收到退回的收购全资子公司长期股权投资款3.37 亿元，剔除相应的资产价值后，增加公司非经常性损益2.13 亿元。

25Q2 盈利同环比下滑。25Q2，公司实现营业收入18.58 亿元，同环比-42.2%/-15.3%；归母净利润2410.47 万元，同环比-94.2%/-27.8%；扣非归母净亏损-2.03 亿元，同环比盈转亏。

25Q2 煤炭产销环比提升，售价下滑、成本抬升致盈利受损。1）25H1：公司实现煤炭产销量757.5/604.3 万吨，同比+7.3%/+4.9%；吨煤售价486.0 元/吨，同比-23.7%；单位生产成本277.2 元/吨，同比-9.3%；吨煤销售成本337.8元/吨，同比-4.7%；煤炭业务毛利率30.5%，同比-13.9pct。2）25Q2：公司实现煤炭产量389.2 万吨，同环比-1.2%/+5.7%；煤炭销量315.6 万吨，同环比-6.5%/+9.3%；吨煤售价438.0 元/吨，同环比-31.7%/-18.7%；吨煤销售成本343.9 元/吨，同环比-0.8%/+3.9%；煤炭业务毛利率21.5%，同环比-24.4/-17.0pct。

25Q2 尿素产销环比恢复，毛利率环比提升。1）25H1：公司实现尿素产销量40.6/39.4 万吨，同比-15.1%/-17.3%；综合售价1590.5 元/吨，同比-20.9%；生产成本1491.0 元/吨，同比-5.3%；销售成本1498.2 元/吨，同比-5.1%；尿素毛利率5.8%，同比-15.7pct。2）25Q2：公司实现尿素产量21.0 万吨，同环比-18.4%/+6.9%；销量18.8 万吨，同环比-33.7%/-9.1%；综合售价1663.4 元/吨，同环比-16.8%/+9.1%；销售成本1476.5 元/吨，同环比-6.4%/-2.7%；尿素毛利率11.2%，同环比-9.8/+10.8pct。

25Q2 己内酰胺因售价大幅下滑同环比亏损扩大。25H1，因价格同比大幅下滑，公司己内酰胺业务同比增亏0.24 亿元；25Q2，因售价同环比下滑、成本同环比抬升，己内酰胺业务同环比分别增亏0.29、0.12 亿元。

投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.44/3.22/4.76 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.22/0.32 元/股，对应2025 年8 月25 日收盘价的PE 分别均为42/32/21 倍。公司煤炭产销恢复，各业务产品售价下半年有望边际好转，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。