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8 月28 日，兰花科创发布2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入64.7 亿元，同比-15.5%，归属于上市公司股东净利润13.6 亿元，同比-31.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.4 亿元，同比-41.0%。基本每股收益为0.917 元，同比-47.3%。加权平均ROE 为8.94%，同比减少5.54 个百分点。

分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入34.5 亿元，环比+14.4%，同比-21.3%；归属于上市公司股东净利润5.9 亿元，环比-23.9%，同比-47.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.6 亿元，环比-27.3%，同比-59.6%。

投资要点：

业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降，公司产品销售利润收窄，参股大宁矿投资收益有下降。

煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023 年上半年，公司实现煤炭产量645 万吨，同比+7.1%，煤炭销量566 万吨，同比+1.16%。销售单价为789元/吨，同比-23.9%；单位生产成本272元/吨，同比+2.3%；综合销售成本为305 元/吨，同比+4.2%；单位毛利为484 元/吨，同比-35%，毛利率为61.3%，同比下降10.5 个百分点。分矿井来看，玉溪矿（111 万吨，同比+38.9%）、唐安矿（107 万吨，同比+16.4%）产量增加较多，价格均有不同程度下滑，盈利主要集中在伯方、唐安、大阳、玉溪等几个主力矿井。另外，同宝矿8 月转入生产矿井，沁裕矿7 月进入联合试运转，百盛矿预计年底进入联合试运转，芦河矿也在推进建设中，未来整合矿井将陆续贡献增量。

分季度来看，二季度煤炭产量354 万吨，环比+21.4%，同比+9.7%；销量317 万吨，环比+27.1%，同比+0.5%。二季度销售单价为696元/吨，环比-23.2%，同比-35.4%；综合销售成本为311 元/吨，环比+4.5%，同比+6.7%；单位毛利为385 元/吨，环比-36.7%，同比-51%，毛利率为55.3%，环比下降11.8 个百分点，同比下降17.6 个百分点。

煤化工业务：停产及跌价，化工业务亏损增加。上半年，公司实现尿素产量48.91 万吨（同比+9.17%），二甲醚产量0.68 万吨（同比-　　33.98%），己内酰胺产量4.83 万吨（同比-33.65%）；平均价格分别为2284 元/吨（同比-12.9%）、3249 元/吨（同比-5.4%）、10636 元/吨（同比-15.1%）；单位销售成本分别为2005 元/吨（同比-3.5%）、3776 元/吨（同比-1.7%）、12042 元/吨（同比-8.2%）。煤价下跌，各化工品成本均有下降，而价格下降幅度更大，盈利能力进一步下滑。同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态，对业绩有一定影响。

上半年化工业务整体亏损1.77 亿元，较去年同期（-4372 万元）亏损有增加。二季度尿素产销量及毛利水平环比有一定回升，产、销量分别为27.03 万吨（环比+23.54%）和28.66 万吨（环比+39.06%），价格和成本环比分别下降17.2%和20.1%，毛利率提升3.13 个百分点至13.71%。三季度以来尿素价格反弹明显，截至9 月1 日，尿素出厂价达到2500 元/吨，较二季度末上涨450 元/吨，预计三季度尿素盈利进一步改善。

盈利预测与估值：由于公司主要产品价格下跌，影响业绩，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为25.3/28.1/31.0亿元，同比-21%/+11%/+10%；EPS 分别为1.71/1.89/2.08 元，对应当前股价PE 为5.28/4.76/4.32 倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。