事件：

11 月9 日，煤炭开采行业板块整体反弹，日涨幅+3.23%（Wind 中国行业指数），其中部分个股表现优异，涨幅前五个股分别为：云煤能源（+10.07%）、平煤股份（+7.13%）、山西焦煤（+6.67%）、宝泰隆（+5.87%）以及兖矿能源（+5.46%）。

投资要点：

炼焦煤：铁水产量高位+钢厂利润走扩+冬储补库下，下游需求表现可观，叠加供应环比收缩+低库存，需求变动对价格作用更为明显。10 月24日，十四届全国人大常委会第六次会议明确中央财政将在今年四季度增发2023 年国债1 万亿元，以支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力，其中，今年拟安排使用5000 亿元，结转明年使用5000 亿元，市场情绪得以提振，铁水产量维持高位，截至11 月3 日，全国247 家日均铁水产量维持在241.4 万吨高位。成材方面螺纹钢价格四季度以来环比上涨，钢厂利润得以走扩而有望维持高产量。更为重要的是，下游焦钢企业往往会在四季度，出于春节假期、冬季雨雪天气影响运输等因素考虑，对炼焦煤进行冬储补库，这将有望支撑焦煤需求。

供应方面，近期国内焦煤整体供应谨慎平稳，四季度蒙煤进口量因天气原因出现季节性环比下滑，10 月甘其毛都口岸日均通车数已降至1000车以下（截至10 月23 日，钢联数据），供应整体出现收缩。同时，在当前焦煤上下游库存均处于历史低位背景下，炼焦煤传统冬储补库对价格的影响更具弹性，本周京唐港主焦煤提库价上涨至2410 元/吨（截至11 月9 日），周环比上涨100 元/吨，且当前澳洲主焦煤仍高出京唐港提库价约400 元/吨以上，海外价格仍起支撑作用，预计四季度焦煤价格将震荡偏强运行。

动力煤：冷空气影响下日耗上涨，叠加冬储需求拉动，港口、坑口价格同步上涨。当前国内产地安监的合理回归导致生产谨慎平稳，非电行业的动力煤需求虽有所回落，但仍处相对高位，结构性缺煤现象仍存，海外煤价也维持在相对高位。在此背景下，受本轮强冷空气影响，北方多地气温出现断崖式下降，江南陆续入秋，全国重点电厂日耗出现上涨，叠加冬储需求释放，共同推升港口价格上涨至952 元/吨（截至11 月9 日，5500 大卡秦皇岛平仓价），日增长8 元/吨，部分坑口价也同步企稳回升，以山西大同南郊弱粘煤为例，坑口价自10 月初开始下跌至11 月初企稳，今日开启反弹（783 元/吨，11 月9 日），日环比上涨13 元/吨。

投资建议：我们预计Q4 动力煤价格主要在900-1000 元/吨区间内窄幅波动，该煤价水平是投资煤炭股最佳时机，一是下游接受程度高，二是政策风险小，煤炭企业盈利好，投资性价比非常高。中长期来看，行业产能（包括基础设施等）天花板依然清晰可见，需求刚性增长，未来若干年煤价依然乐观，行业高水平的盈利持续性强。煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，把握煤炭板块价值属性。动力煤建议重点关注：晋控煤业、广汇能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；冶金煤建议重点关注：潞安环能、平煤股份、淮北矿业等。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。