核心提要
印度资源丰富，煤炭产量居世界前列，拥有约14.2亿人口（2022年），20世纪90年代以来，国内服务业发展迅速，能源消费量也不断攀升，从2010年的22.48艾焦提升至2022年的36.44艾焦，2010-2022年CAGR+4.1%，2022年能源消费量在全球排名第三，对全球能源消费影响重大。
印度煤炭资源丰富，但炼焦煤较为稀缺。截至2022年4月，印度测量储量为1871.05亿吨，主要以非炼焦煤为主，占比约为88.84%，炼焦煤储量较少，合计占比只有11.16%，总体热值分布在3400-4900大卡/千克，相对偏低。截至2023年4月，印度在运营煤炭项目产能为7.83亿吨，拟建设项目5.58亿吨，八成项目仍处于勘探阶段。据印度煤炭部预测，2022-23财年全国原煤产量预计将达到8.93亿吨，2029-30财年将达到15.5亿吨，其中非炼焦煤占主要部分。
尽管印度有充足的煤炭储备，但无法满足自己生产的需求，需要靠进口弥补。2014-15财年以来，印度煤炭进口量整体在2-2.5亿吨区间波动，2022-23财年实现进口数量2.38亿吨，同比增长13.9%，主要进口非炼焦煤，在1.5-2亿吨区间内，占比分布在73%-78%，炼焦煤进口量略有下滑，实现5605万吨（同比减少107万吨），占比为24%。分国别来看，炼焦煤进口以澳大利亚为主，2022-23财年进口澳焦煤约3010万吨，占比54%，非炼焦煤供给以印度尼西亚为主，2022-23财年进口印尼约1.08亿吨，占比59%。
电力行业是印度煤炭的主要消费领域，2022-23财年，印度电力部门消费共7.86亿吨原煤（公共部门+自备电），合计占比89.6%，据电力部预测，印度2023-24财年发电量预计将提升至1750BU，结合实际发电量，预计2023-24财年增速在7.7%-10.8%区间内，预计未来随着发电量的持续增长，电煤需求有望不断提升；焦煤需求充分受益国内制造业、基建发展，印度计划到2030-31财年(截至2031年3月31日)使粗钢年产能提高至3亿吨，粗钢产量达到2.55亿吨（平均值），乐观情形下达到2.74亿吨，预计2030-31财年印度焦精煤需求将达到1.6亿吨左右。下游景气度向好，有望拉动印度国内煤炭需求上涨。
根据供需平衡表，预计印度焦精煤进口量将从2022财年的5600万吨提升至2029财年的超过1.1亿吨，每年增量大约在700-900万吨之间；非炼焦煤方面，考虑印度国内产量不断释放，而需求也在持续增长，未来年度进口量预计可能在1.5-2.0亿吨之间，但也存在超预期增长的可能性，未来仍需关注印度国内产量增长计划的落实情况和需求实际表现。
投资建议与行业评级：印度作为国际能源消费大国，也是煤炭进口前三国家，未来进口需求提升有望拉动海外煤价上涨，也将为国内煤价提供底部支撑。长期来看，在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求预计仍将持续增长。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，我们预计煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。
动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
风险提升：1）印度经济增速不及预期风险。2）可再生能源持续替代风险。3）印度国内钢铁产能提升不及预期风险。4）印度国内煤炭产量增速超预期。5）测算或有误差，以实际为准。
