事件：

2024 年1 月17 日，国家统计局发布2023 年12 月能源生产情况：

煤炭：12 月份，规上工业原煤产量4.1 亿吨，同比增长1.9%，增速比11 月份放缓2.7 个百分点，日均产量1336 万吨。进口煤炭4730 万吨，同比增长53.0%，增速比11 月份加快18.2 个百分点。

电力：12 月份，规上工业发电量8290 亿千瓦时，同比增长8.0%，增速比11 月份放缓0.4 个百分点，日均发电267.4 亿千瓦时。12 月份，火电增长9.3%，增速比11 月份加快3.0 个百分点。

投资要点:

供应：产量微增，进口补充。根据国家统计局数据，2023 年12 月，国内实现原煤产量4.14 亿吨，同比增长1.9%，全年累计产量46.58亿吨，同比增长2.9%，增速较2022 年（同比+9%）明显放缓。2023年12 月，全国原煤日均产量为1336 万吨，较11 月减少44 万吨，年底企业生产强度有所下降。2023 年12 月，我国进口煤炭4730 万吨，同比增长53.0%；2023 年累计进口煤炭4.74 亿吨，同比增长61.8%，进口放量明显。按照2023 年国内产量增速2.9%以及进口量增速61.8%计算，国内煤炭供应增速达到6.5%（供应增速测算未考虑热值变化）。

需求：下游需求多有增长，火电仍是核心。煤炭的主要下游电力、钢铁、化工等均有稳步增长，带动煤炭消费增长。

电力：水电偏弱，火电高增。2023 年全国实现发电量89091 亿千瓦时，同比增长5.16%，9 月开始，发电量增速维持在较高水平。从结构上来看，火电仍然是主力。2023 年火电发电量达到62318 亿千瓦时，同比增长6.09%，占总发电量的70%，较2022 年几乎持平。

虽然风电、太阳能2023 年均有较高增速，发电量同比分别增长12.26%和17.17%，占比分别提升至9.1%和3.3%，但由于水电出力较差，同比减少5.58%，对火电需求仍然有稳定且较快的增长，且增速高于整体发电量增速。

钢铁：生铁产量小幅增长。2023 年我国实现生铁产量8.71 亿吨，同比增长0.7%，近三年首次正增长；实现焦炭产量4.93 亿吨，同 比增长3.58%。主要由于下游铁路、油气开采等投资增速较高，以及汽车、风电、造船及出口表现较好。虽然地产投资下滑明显，2023年房地产开发投资完成额同比-9.6%，房屋新开工面积同比-20.4%，但铁路运输和油气开采投资增速较高，同比分别+25.2%和19.1%。

另外，汽车产量同比+9.3%，新增风电装机同比+111%（截至2023年11 月），造船完工订单同比+11.8%，以及钢材出口同比+36.2%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工：甲醇、尿素生产旺盛。建材及化工行业对市场煤价格影响较大，2023 年水泥生产同比基本持平，甲醇、尿素生产较为旺盛。2023 年，全国水泥产量为20.2 亿吨， 同比-0.7%，基本持平；甲醇周均产量达到162 万吨，同比增长4%；尿素产量达到6103 万吨，同比+8.29%。化工需求旺盛，对市场煤价格形成支撑。

若按照电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%计算，估算2023 年四大行业带动煤炭消费增长4.4%。

据供需平衡表测算，预计2024 年供需关系趋紧，存在小幅供应缺口。

预计2024 年动力煤价格将呈现窄幅波动态势，价格中枢预计在900-1000 元/吨区间，焦煤价格中枢看涨，国内港口主焦煤均价预计在2500 元/吨以上。

投资建议：在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。

然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。

我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山 西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。