投资要点:

2023 年四季度，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比实现1.29%，环比+0.33%（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），持有陕西煤业、中国神华、兖矿能源、潞安环能以及兖矿能源（HK）的基金数量位列前5 名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为陕西煤业、华阳股份、中国神华、晋控煤业以及平煤股份；基金减仓最多的公司分别为山煤国际、山西焦煤、电投能源、中国旭阳集团（HK）以及山西焦化。

分煤种来看，主动型基金在四季度加仓的动力煤公司主要有陕西煤业、华阳股份、中国神华、晋控煤业、兖矿能源HK、中煤能源、兖矿能源、中煤能源HK、中国神华HK、兖煤澳大利亚HK、新集能源、昊华能源；减仓的动力煤公司主要有电投能源、山煤国际；加仓的炼焦煤及焦炭公司主要有平煤股份、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、冀中能源、兰花科创（无烟煤）、开滦股份、大有能源、上海能源、美锦能源；减仓的炼焦煤及焦炭公司主要有恒源煤电、山西焦化、中国旭阳集团HK、山西焦煤。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。