2024年全面推开上市公司市值管理考核。2024年1月，在中国国务院国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议上提出，2024年，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核。市值管理在2014年被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件，2024年起，国务院正式将市值管理纳入对央企的考核中。

国有企业盈利更具稳定性，2024年央企将延续“一利五率”考核目标。据Wind数据，工业企业的营收增速自2017年以来共有两次下滑，期间国企表现出相对韧性，并且在2023年全国工业企业利润下降背景下（-2.3%），国企利润逆势增长，同比+7.4%，实现4.6万亿元。2024年，国资委对央企的发展目标维持“一利五率”，并在此基础上提出“中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定”。

令煤炭板块投资彰显异彩的五大特征。

（1）当前板块利润处中高位，预计2024年盈利依然丰厚。自2021年以来，煤炭开采行业利润增长显著，2021年增速实现+212.7%，2022年+44.3%，2023年煤价回落后，利润出现下滑（-25.3%），但整体利润总额仍处于历史中高位。我们预计2024年供需关系趋紧，存在小幅供应缺口。预计2024年动力煤价格将呈现窄幅波动态势，价格中枢预计在900-1000元/吨区间，盈利依然丰厚；（2）整体板块具备高分红特征。以2022年实际分红率来看，重点公司中陕西煤业、兖矿能源、潞安环能等多家企业分红比例超过60%，其中冀中能源（79.3%）、中国神华（72.8%）更是超过70%。同时煤炭上市公司集团负债率高，在国企不断重视自身发展质量背景下，未来各家煤企大股东的资产负债率或将迎来改善，而这势必会对分红有诉求，上市公司的高分红由此具备隐形支撑；此外，多家上市煤企做出高分红承诺，山煤国际、兖矿能源、中国神华、陕西煤业以及平煤股份承诺每年分红率不少于60%，而广汇更是承诺2022-2024年每股分红不低于0.7元，股息率接近9.0%（2月23日收盘价）；

（3）当前煤炭板块估值仍然偏低。一方面，煤炭行业与其他行业横向比估值较低，据Wind数据，截至2月28日，煤炭板块（申万一级分类，下同）整体市盈率为10.7X，远低于计算机、传媒、电子等板块。另一方面，从历史纵向比较估值也偏低；（4）2016年供给侧结构性改革以来，煤炭企业持续修复资产负债表，当前重点企业净货币资金与市值比例达到较高范畴；（5）近三年煤企的专项储备增长显著， 为未来利润释放留空间。

投资建议与行业评级：在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头；纵观全球，国内钢铁生产成本具有较强优势，生铁产量仍有望实现正增长；油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”等五高特征，建议淡化煤价阶段性波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

关注标的：

1、高分红高股息标的。资产质量高，分红比例高，现金奶牛类公司：中国神华、陕西煤业、山煤国际、潞安环能等；2、冶金煤标的。看好2024年焦煤价格表现，推荐优质冶金煤公司：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份等；3、动力煤稳健标的。长协比例高、盈利稳健型公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源等；4、动力煤弹性标的。（1）定价机制灵活类，海外及新疆地区动力煤市场化，业绩具备较大弹性，受益公司：兖矿能源、广汇能源等；（2）产能增长类，产能内生增长类公司：广汇能源等，集团资产注入预期类公司：晋控煤业等；（3）新能源转型类，绿电转型的：电投能源、兖矿能源、靖远煤电、中国神华、中煤能源等；储能电池转型受益标的：华阳股份；氢能转型的：美锦能源、兖矿能源、广汇能源等。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算或有误差，以实际为准。