事件：

2024 年3 月18 日，国家统计局发布2024 年1-2 月能源生产情况：

煤炭：原煤生产有所下降，进口较快增长。1—2 月份，规上工业原煤产量7.1 亿吨，同比下降4.2%，上年12 月份为增长1.9%；日均产量1175万吨。进口煤炭7452 万吨，同比增长22.9%，继续保持较快增长。

电力：电力生产保持稳定。1—2 月份，规上工业发电量14870 亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12 月份加快0.3 个百分点；日均发电247.8亿千瓦时。分品种看，1—2 月份，规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速放缓，核电由降转升。其中，规上工业火电增长9.7%，增速比上年12 月份加快0.4 个百分点；规上工业水电增长0.8%，增速放缓1.7 个百分点；规上工业核电增长3.5%，上年12 月份为下降4.2%；规上工业风电增长5.8%，增速放缓1.6 个百分点；规上工业太阳能发电增长15.4%，增速放缓1.8 个百分点。

投资要点:

供应：产量负增长，进口补充有限。根据国家统计局数据，2024 年1-2 月，国内实现原煤产量7.1 亿吨，同比-4.2%，自2021 年10 月以来首次单月负增长（由于数据发布频率原因，1-2 月视作单月）。

2024 年1-2 月，全国原煤日均产量为1175 万吨/天，较12 月减少161 万吨/天，同比2023 年1-2 月减少69 万吨/天。国内煤炭产量下降可能与产地安监以及增产保供压力缓解有关。2024 年1-2 月，我国进口煤炭7452 万吨，同比增长22.9%，增速较2023 年1-2 月的70.8%明显放缓，对煤炭供应的补充有限。按照2024 年1-2 月国内产量增速-4.2%以及进口量增速22.9%计算，国内煤炭供应增速为-1.7%（供应增速测算未考虑热值变化）。

需求：主要下游需求增速较快。煤炭的主要下游电力行业增速较快，化工行业生产旺盛，而钢铁行业微降，但焦炭生产仍有增长，下游需求表现较好，带动煤炭消费增长。

电力：火电维持高增速。2024 年1-2 月全国实现发电量14870 亿千瓦时，同比增长8.3%，延续2023 年9 月以来的高增长。从结构上来看，火电占比进一步提升。2024 年1-2 月火电发电量达到10802亿千瓦时，同比增长9.7%，占总发电量的72.6%，较2023 年进一　　步提升。水电仍然出力不足，2024 年1-2 月水电发电量同比仅增长0.8%。风电、太阳能、核电发电量同比分别增长5.8%、15.4%、3.5%，但由于绝对规模问题，总体贡献有限。电力领域对火电需求仍然有稳定且较快的增长，且依赖程度仍有提高。

钢铁：生铁产量微降，焦炭产量仍有增长。2024 年1-2 月我国实现生铁产量1.41 亿吨，同比下降0.6%；实现焦炭产量8039 万吨，同比增长2.1%。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，以及汽车和出口表现较好。基建保持较高增速，地产仍然偏弱，2024年1-2 月基建投资完成额同比+9.0%，房地产开发投资完成额同比-9.0%，房屋新开工面积同比-29.7%；铁路运输和采矿业投资增速较高，同比分别+27.0%和+14.4%。汽车产量同比+4.4%，以及钢材出口同比+32.6%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工：水泥产量微降，甲醇生产旺盛。2024 年1-2 月，全国水泥产量1.83 亿吨，同比-1.6%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-2月甲醇周均产量达到175.1 万吨，同比增长13.9%。

若按照电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%计算，估算2024 年1-2 月四大行业带动煤炭消费增长7.2%。

库存：动力煤库存下降，炼焦煤库存小幅累积。动力煤呈现去库趋势，与2023 年同期相比，去库程度更大或累库更少；而炼焦煤整体呈现累库趋势，仅焦化厂有去库。2024 年1-2 月，动力煤生产企业库存微降6 万吨，北方港口动力煤库存下降381 万吨，南方港口动力煤库存增加35 万吨，沿海八省电厂库存增加53 万吨，内陆十七省电厂库存下降1065 万吨；炼焦煤生产企业库存增加10 万吨，北方港口炼焦煤库存增加61 万吨，焦化厂炼焦煤库存下降16 万吨，钢厂炼焦煤库存增加24 万吨。

在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。