事件：公司发布 2025年半年度报告。

2025 年上半年公司实现营业收入55.13 亿元，同比-22.14%，主要受供应链业务收缩影响，特种箱业务收入稳增；归母净利润3.79 亿元，同比+33.34%，扣非归母净利润3.73 亿元，同比+35.03%。

其中，25Q2 公司实现营业收入28.40 亿元，同比-21.47%，归母净利润1.76亿元，同比+172.50%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比+188.55%。

点评：

铁路特种集装箱业务：发送量同比+7.17%，板块毛利同比+12.28%。

25H1 实现收入13.61 亿元，同比+3.81%，板块毛利率32.12%，同比+2.42pct，带动板块毛利同比增长12.28%至4.37 亿元；上半年完成发送量102.49 万TEU，同比+7.17%，公司动态调整投放策略，上半年投入特种箱1.7 万只，截至25H1 末箱资产保有量达到14.9 万余只。

铁路货运及临港物流：积极组织货源，沙鲅铁路运量同比+10.76%。

25H1 实现收入6.96 亿元，同比-0.93%，板块毛利率20.36%，同比-0.45pct，板块毛利1.42 亿元，同比-3.10%。公司积极运用铁路运输组织优势，挖掘增量潜力，积极营销小品类运输货源，上半年沙鲅铁路到发量合计完成2917.24 万吨，同比+10.76%。

其他业务：供应链管理业务收入同比-32.77%，带动整体收入波动。

1）供应链管理业务：公司控制总体业务规模、强化内部控制等防范供应链管理业务风险，25H1 累计销售铁矿、煤、焦炭等391 万吨，实现收入33.61亿元，同比-32.77%，板块毛利率1.23%，同比+0.26pct，实现毛利0.41 亿元，同比-14.51%。2）房地产业务：上半年去化加速，实现收入0.66 亿元，同比+72.89%，毛利933.54 万元，同比+40.94%。

盈利预测与投资评级：

考虑公司新一轮造箱周期的节奏，以及有望稳健提升的特箱周转水平，此外我们分析铁路货运及临港物流业务有望实现经营改善，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.85 亿元、6.90 亿元、8.05 亿元，同比分别+53.2%、+17.9%、+16.7%。我们认为公司的业绩成长性及经营稳健性或逐步提升，维持“买入”评级。

风险因素：铁路货运收费政策调整；供应链业务信用违约；房地产业务存货跌价；经济波动导致货物运输需求下滑风险等。