经营稳健，毛利润持续增长

2025 年前三季度，铁龙物流营业收入85.82 亿元，同比下滑15.2%；毛利润9.23 亿元，同比增长11.7%；毛利率10.8%，同比提高2.6pct；利润总额7.52 亿元，同比增长29.7%，主要来自毛利润增长和资产减值损失减少；归母净利润5.48 亿元，同比增长38.7%；扣非归母净利润5.4亿元，同比增长40.49%。从2025 年半年报看，毛利润增长主要来自铁路特种集装箱业务，而铁路货运及临港物流、供应链管理业务毛利润略有下滑。

铁路特种集装箱业务持续增长

铁龙物流的特种集装箱业务发送量呈增长趋势，2014-24 年年化增速13%，2025 年上半年同比增长7%。这与中国铁路集装箱运量增长趋势一致，2014-24 年铁路集装箱运量年化增速23%，2015-24 年铁水联运集装箱运量年化增速21%。交通部预计，到2027 年我国集装箱铁水联运量年均将增长约15%。随着铁路集装箱运量快速增长，我们预计铁龙物流的特种集装箱业务也有望较快增长。

铁路货运、临港物流等业务收缩

2020 年以来，铁路货运及临港物流业务的收入和毛利润都呈下降趋势，原因是货运量呈下滑趋势。2021 年以来，供应链管理业务收入和毛利也呈下滑趋势，或与大宗商品价格下跌有关。房地产业务大幅下滑后，收入和利润贡献都较小。考虑到房地产投资承压、经济结构转型等，我们预期铁龙物流这三项业务或将延续下滑趋势。

调整盈利预测，维持评级

由于大宗商品价格下跌、房地产销售下降，下调2025-26 年归母净利润至5.7、6.8 亿元（原预测5.9、6.9 亿元），引入2027 年预测归母净利润7.3亿元，对应PE 为16、13、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：大宗散货运输需求下降风险，特种箱减值风险，铁路行业政策变化风险，地产项目存货跌价风险，供应链管理业务客户集中度过高风险