杭钢股份：传统主业经营营收增长，费用控制良好。公司传统主营业务为钢铁及其压延产品的生产和销售，另外进行部分原燃材料以及钢材的贸易。主要产品为热轧卷板，提供给冷轧压延、建筑用钢（钢结构）、集装箱制造、管线制造、汽车制造、造船、刀模具等行业。2024年前三季度杭钢股份营业收入482.6 亿元，同比增长 22.27%；期间费用控制良好，销售费用率 0.03%，管理费用率 0.77%，财务费用率-0.41%，三大期间费用率合计 0.39%，与 2023年持平。

AI 推动算力需求提升，杭钢 AIDC 布局卡位。IDC 数据显示，2025 年中国智能算力规模将达 1，037.3 EFLOPS，到 2028 年将达 2，781.9EFLOPS。2025年中国通用算力规模将达 85.8 EFLOPS，预计到 2028 年将达到 140.1EFLOPS；2023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率预计达到46.2%，通用算力规模预计达到18.8%。DeepSeek通过先进的算法优化和高效的模型性能，拉动人工智能算力在数据中心、端侧及边缘侧的发展。杭钢部署卡位 AIDC 优势显著，布局数字经济业务领先。

联手阿里推进数字业务，开拓算力第二增长曲线。2020年9月，全资子公司浙江云计算数据中心成立，杭钢与阿里联手打造浙江云计算数据中心项目，总投资158亿元，采用阿里最新的设计、建设、运营标准体系，配备高可靠性的供配电系统、低碳高效的制冷系统、智能化多元化的控制系统，计划建设拥有 10 栋数据中心、10800 个机柜、20万台服务器的数据中心。协同世联云科技负责北区 B 栋机柜上架运维，已上电机柜数 1069 个，可运行服务器 21000台；C 栋通过终验，属于最小化运维阶段；A 栋处接维阶段，已通过三方测试。投资建议：参考公司预告及业绩情况，我们预计公司2024-2026年公司整体营业收入分别为678.82/822.45/1010.21亿元，同比增速21.59%/21.16%/22.83%；归母净利润分别为-6.11/2.23/3.22亿元，同比增速-435.08%/136.44%/44.60%。公司钢铁业务优势显著，且积极布局AIDC 数字经济业务，我们认为公司未来业绩修复可期，估值可给与一定溢价，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游地产基建等需求不及预期的风险；铁矿石、煤炭等原料价格不确定性风险；钢铁冶炼技术革新的风险；国内外政策的不确定性风险等。