事件：2025 年Q1，公司实现总营业收入28.28 亿元（-32.79%，同比减少32.79%，下同）；归母净利润0.75 亿（-69.8%），扣非归母净利润为0.8 亿元（-63.16%）。多种因素影响下，业绩有所承压，但环比2024 年Q4，收入及利润端均有所改善。

分业务来看，2025 年Q1，医药工业实现销售收入14.67 亿元（- 45.52%），主要受去年同期高基数及部分产品社会库存较高所致。分产品来看，消化及代谢用药实现收入3.5 亿元（-48.75%），其中，藿香正气口服液下滑较多；呼吸系统产品实现收入5.13 亿元（-48.95%），主要系急支糖浆、散列通等产品下滑所致。神经系统用药表现相对较好，2025 年Q1实现收入1.8 亿元（+14.52%）。此外，2025 年Q1 公司医药商业实现销售收入16.18 亿元（-15.31%）；中药材资源板块实现销售收入1.87 亿元（-24.10%）；大健康及国际板块实现销售收入 0.63 亿元（-49.98%）。截至2025 年Q1，公司存货为25.07 亿元，较2024Q1 下滑16%，渠道库存逐步消化。

全面深化改革，积极应对市场环境变化。2024 年，受 2023 年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响，致公司营业收入和净利润较同期下降。公司持续深化改革，重点夯实学术赋能及品牌打造。2024 年，公司13 个品种成功进入10 项用药指南、19 项专家共识、11 项用药/防治方案；其中公司主推的重点核心产品获得了28 项推荐证据，为院内学术推广夯实基础。品牌打造方面，公司一方面进行年轻化宣传，另一方面全媒体矩阵宣传，精准受众触达。公司持续组织变革，为提高管理效能，重塑营销组织，撤销原营管中心，成立市场中心和销售中心，整合普药产品群和新零售部；将本部职能部门精简至 16个。公司的营销改革叠加外部环境，短期业绩有所阵痛，但我们认为2025年有望边际改善。

盈利预测与投资评级：考虑到客观环境及公司持续改革的影响，我们将2025-2026 年归母净利润下调由8.2/10.3 亿元下调为5.1/6.5 亿元 ，2027年预计为8.2 亿元，对应当前市值的PE 估值为23/18/14X。随着公司逐步消化2025 年上半年的业绩高基数，业绩有望触底反弹，维持“买入”评级 。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。