事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年公司实现营收123.9 亿（同比-20.7%），归母净利2665 万元（同比-96.8%），扣非净利3854 万亿元（同比-95%）；实现毛利率39.3%（同比-9.3pct），净利率0.4%（同比-5.1pct）。

2024Q4 公司实现营收19.5 亿元（同比-43.3%），归母净利-5.2 亿元（同比-909.7%），扣非净利-4.6 亿元（同比-878.9%）。

2025Q1 公司实现营收28.3 亿元（同比-32.8%），归母净利润7454万元（同比-69.8%），扣非净利8044 万元（同比-63.2%）。

受同期高基数、社会库存及子公司补税影响，24 年业绩承压。

分行业看，2024 年1）医药工业实现销售收入70.4 亿元（同比-32.3%），毛利率58.7%（同比-6pct）；2）医药商业实现销售收入67.4亿元，毛利率8.7%；3）中药材资源板块实现销售收入10.5 亿元，毛利率8.8%；4）大健康及国际业务实现销售收入4.6 亿元，毛利率5.9%。

分治疗领域，2024 年呼吸系统用药销售21.6 亿元（同比-18.1%），消化及代谢用药销售18.7 亿元（同比-35%），抗感染药物销售9.6 亿元（同比-48.4%），神经系统用药销售6.1 亿元（同比-31.7%），大健康产品销售6.05 亿元（同比-28.8%），心脑血管用药销售5.05 亿元（同比-34.1%），抗肿瘤及免疫调节药销售2.05 亿元（同比-16.5%）。

深化渠道营销体系改革，营销创新开新局。

公司通过创新品牌传播实现精准受众触达。以藿香小可乐为宣传点开展“跨界传播”，开拓年轻消费市场；通过与人民网、央视、国医大师的合作，实现全媒体矩阵宣传，提升品牌学术影响力；在O2O领域扩赛道，多形式助力流量转化销量等。

2025 年公司将建立以临床价值为中心、以市场需求为导向的战略市场体系，加强渠道整合和终端拓展，加快产品和品类导入；工业营销将以利润和结果为导向，强化市场职能，有望助力销售实现恢复性增长；2025 年一季度公司营收已实现环比改善。

盈利预测与投资建议

据定期报告调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027 年公司营收分别为139.1/155.2/174.6 亿元（前值25/26 年为151.8/174 亿元），增速为12%/12%/12%；净利润分别为5.6/6.8/8.8 亿元（前值25/26 年为8.2/10 亿元），增速为2001%/21%/30%，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险……