2024 年公司实现营收123.86 亿元，同比减少20.72%；归母净利润2665 万元，同比减少96.76%；扣非归母净利润3854 万元，同比减少95.02%。其中2024Q4实现营收19.52 亿元，同比减少43.25%，环比减少25.39%；归母净利润-5.18亿元；扣非归母净利润-4.62 亿元。

盈利能力承压，销售费用率显著优化。2024 年公司营收有所下降，毛利率为39.32%，同比下降9.28pct，主要受核心产品销量大幅下降和子公司补缴税款影响；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.54%/5.49%/2.26%，同比-6.91/+0.75/+0.76pct，销售费用率下降明显，期间费用显著减少，主要系公司持续进行营销变革并不断优化成本控制措施。

核心单品销量下降医药工业板块业绩承压，大健康逆势增长。2024 年医药工业实现营业收入70.38 亿元，同比下降32.25%，毛利率为58.72%，同比减少6.02pct。分品类看，呼吸系统用药/消化及代谢用药/抗感染药物/神经系统营收21.6/18.7/9.6/6.1 亿元，同比-18.11%/-35.00%/-48.43%/-31.65%。公司构建大健康销售体系，持续拓展进出口业务，大健康及国际业务实现营业收入4.61 亿元，同比增加39.43%，毛利率为5.91%，同比增加2.51 个百分点，实现逆势增长。

医药商业营收下滑，中药材业务快速增长。2024 年公司医药商业实现营收67.40 亿元，同比下降9.00%，毛利率为8.71%，同比下降1.13 个百分点。

2024 年公司中药材资源板块实现营业收入10.53 亿元，同比增长0.82%，毛利率为8.75%，同比增加0.22 个百分点，要系公司深化双基地建设和加强大品种运营和稳步推进虫草产业化。

维持“强烈推荐”投资评级。2024 年公司受基数、行业环境以及补缴税款等因素影响业绩承压，我们认为随着公司经营班子完成调整，以及不利因素出清，公司业绩和经营状况将逐步缓解向好，同时因为以上因素调整预计2025-2027 年归母净利润为5.9/8.2/9.7 亿元， 同比增长2118.3%/39.1%/17.4%，对应PE 为20/14/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等。