营收利润承压，看好阶段承压后的长期发展潜力，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收56.58 亿元（同比-27.63%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.39 亿元（-71.94%）；扣非归母净利润1.20 亿元（-74.52%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为27.70%（-19.01pct），净利率为2.52%（-3.91pct）。

从费用端来看，2025H1 销售费用率为13.99%（-17.66pct）；管理费用率为6.10%（+1.82pct）；研发费用率为2.43%（+0.94pct）；财务费用率为1.21%（+0.45pct）。

考虑到公司2025H1 营收利润承压主要受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为4.59/5.48/6.54 亿元（原预计为5.53/6.22/7.00 亿元），EPS 为0.82/0.98/1.17元/股，当前股价对应PE 为28.2/23.6/19.8 倍，我们看好公司阶段承压过后的长期发展潜力，维持“买入”评级。

中药材资源营收稳健，医药工业和商业板块阶段承压分行业来看，2025H1 公司医药工业营收28.42 亿元（-44.03%），医药商业营收33.72 亿元（-9.87%），中药材资源营收4.93 亿元（+0.55%），大健康及国际营收0.95 亿元（-64.15%），服务业及其他营收0.01 亿元（-63.95%）。

医药工业组织进化模式转型，强化内部协同和终端动销2025H1 公司持续优化营销组织架构，加快销售模式转型，优化营销人员薪酬结构和考核口径，激发营销队伍活力。同时，公司以市场为导向，以临床价值为核心驱动学术营销转型，学术推广体系战略升级，完成顶层设计，数字化医学平台正式立项。此外，终端动销方面也取得阶段性成果突破，（1）等级医院着力市场准入，新增三级医院超400 家，二级医院超1100 家；（2）连锁药店聚焦百强，强动销降库存；（2）基层医疗着力市场开拓，建网络拓渠道，新开发诊所3.9万家，打造样板诊所1729 家；（4）线上销售升级平台合作，新零售重突破；（5）终端团购海外做好补充，升级优化国际产品矩阵。

风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。