事件

公司披露2025 年半年报，实现营收56.58 亿元，同比下降27.63%;归母净利润1.39 亿元，同比下降71.94%;扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降74.52%;单Q2实现营收28.30 亿元，同比下降21.61%;归母净利润0.64 亿元，同比下降74.07%;扣非归母净利润0.39 亿元，同比下降84.38%。

销售短期承压

受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响，2025H1 公司医药工业收入28.42 亿元（yoy-44.03%，下同），毛利率42.44%（-20.46pp）；医药商业收入33.72 亿元（-9.87%），毛利率8.45%（-0.33pp）；中药材资源收入4.93 亿元（+0.55%），毛利率8.51%（-0.18pp）；大健康及国际收入0.95 亿元（-64.15%），毛利率8.47%（-0.71pp）。分治疗领域来看，消化及代谢类用药收入8.59 亿元（-45.83%），毛利率41.88%（-17.77pp），主要受藿香正气口服液销售额下降影响；呼吸系统用药收入8.71 亿元（-44.69%），毛利率45.07%（-19.95pp），主要受急支糖浆、鼻窦炎口服液、散列通等销售额减少所致。

持续提升产品力，加强营销力度

下半年，公司将持续提升产品核心竞争力，建强工业营销体系。推进循证医学体系建设，深化产品二次开发与降费增效，加强“4+1”管线精准谋划，强化品牌协同全面赋能，打造核心品牌矩阵。着力一终端开发和上量；全力做好二终端分销、动销和纯销；加快三终端网络建设，加大培育适合渠道销售的新产品，满足特色诊所需求；整合升级四终端，完善线上产品矩阵，推动O2O 及内容电商销售突破；精细运营五终端，多渠道做好团购及海外销售推广。加快销售队伍组织变革，激发队伍潜能。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为136.63/150.47/166.27 亿元，同比增速分别为10.31%/10.13%/10.50%；归母净利润分别为6.00/7.37/8.62 亿元，同比增速分别为2152.68%/22.72%/17.04%。鉴于公司为中药品牌OTC 龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。