业绩简评

2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现收入105.0 亿元（同比-15.23%），归母净利润1.21 亿元（同比+352.38%），扣非归母净利润0.44 亿元（同比+13.32%）。

公司2025 年Q4 实现收入24.12 亿元（同比+23.57%），归母净利润-0.45 亿元，主要系资产减值损失0.63 亿元（25 年开发支出减值损失约0.49 亿元）、公允价值变动收益-0.24 亿元等影响。

经营分析

虽工业收入承压，但去库存抓动销成果显著。25 年公司医药工业实现收入52 亿元，同比-26.11%；医药商业实现收入62.10 亿元，同比-7.86%；中药材资源板块实现收入11.83 亿元，同比+12.39%；大健康及国际业务实现收入1.54 亿元，同比-66.68%。公司为降低社会库存，以动销为主要考核指标，终端动销取得实效，藿香正气口服液终端销量同比增长 47%，头部及百强连锁销售突破 1 亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。

加强学术建设，医疗销售拓展。公司8 个核心品种成功进入 6 项诊疗指南、2 项专家共识、1 项医学教材、1 项诊疗方案。同时，公司在OTC 基础上强化医疗销售，鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长 40.5%、35.2%；在院线准入方面，新增医疗机构准入超 1.6 万家次，其中三级医院超 800 家。

毛利率待修复，销售费用率优化明显。25 年各领域表现：呼吸系统用药收入16.6 亿元，同比-23.5%，毛利率为51.0%，同比-8.5pct；消化及代谢用药收入14.9 亿元，同比-20.6%，毛利率为40.8%，同比-16.8pct；神经系统用药收入5.9 亿元，同比-3.15%，毛利率为68.7%，同比-7.2pct；心脑血管用药收入4.9 亿元，同比-3.55%，毛利率为61.1%，同比-6.5pct。库存消化后，核心产品有望恢复增长，毛利率具备修复空间。25 年公司销售费用率为15.69%，同比-10.85pct，主要系公司结算模式发生变化以及销量下降所致。

盈利预测、估值与评级

基于公司发展现状, 我们预计公司26-28 年收入分别为111.37/120.02/128.40 亿元，分别同比增长6.06%/7.78%/6.98%。

将26-27 年归母净利润预测由5.8/7.3 亿元调整至3.0/4.6 亿元，同时预计28 年归母净利润为6.3 亿元。26-28 年EPS 分别为0.54/0.84/1.14 元，现价对应PE 分别为30/19/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示

产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。