2025 年利润稳健增长，维持“买入”评级

公司2025 年实现营收105.00 亿元（同比-15.23%，下文皆为同比口径），归母净利润1.21 亿元（+352.38%），扣非归母净利润0.44 亿元（+13.32%）。盈利能力方面，2025 年整体毛利率 29.59%（-9.73pct），净利率为1.15%（+0.73pct）。费用端来看，2025 年销售费用率为15.69%（-10.85pct），管理费用率7.19%（+1.70pct），研发费用率2.45%（+0.20pct），财务费用率1.41%（+0.28pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为3.02/4.34/5.22 亿元（原预计5.48/6.54 亿元），EPS 为0.55/0.79/0.95 元，当前股价对应PE 为30.5/21.2/17.6 倍，我们看好公司工业营销深度重塑带来的发展潜力，维持“买入”评级。

多业务板块经营承压，中药材资源成增长亮点分行业来看，医药工业实现营收52.00 亿元（-26.11%），毛利率46.04%（-12.68pct），主要受集采政策、市场竞争及结算模式等变化影响；医药商业实现营收62.10 亿元（-7.86%），毛利率8.70%（-0.01pct）；中药材资源实现营收11.83 亿元（+12.39%），毛利率8.72%（-0.03pct）；大健康及国际业务营收1.54 亿元（-66.68%）；服务业及其他营收107.01 万元（-66.62%）；分部间抵消23.82 亿元。

去库存强动销，工业营销深度重塑

2025 年公司在渠道销售的基础上强化终端动销，为降低社会库存，公司以动销为主要考核指标。为推动终端动销，公司通过场景营销和新零售结合等方式，全年开展3000 余次多场景活动，包括太极劳动防暑节、肠胃养护节等，促使终端动销取得实效，藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1 亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。此外，公司在OTC 基础上强化医疗销售，通过持续的学术建设、品牌建设，鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长40.5%、35.2%。

风险提示：政策变化风险、销售不及预期、原材料价格波动风险等。