事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。

2025 年公司实现营收105 亿元（同比-15.2%），归母净利润1.2亿元（同比+352.4%），扣非归母净利润0.44 亿元（同比+13.3%）；实现毛利率29.6%（同比-9.7pct），净利率1.15%（同比+0.7pct）。

2025Q4 公司实现营收24.12 亿元（同比+23.57%），归母净利润-0.45亿元，扣非归母净利润-0.47 亿元。

2026Q1 公司实现营收25.28 亿元（同比-10.6%），归母净利润6562万元（同比-12.0%），扣非归母净利润3857 万元（同比-52.1%）。

受销售结算模式、核心品种集采等影响，公司25 年及26Q1 持续承压。

分行业看，2025 年医药工业实现销售收入52 亿元（同比-26.1%）；医药商业62.10 亿元（同比下-7.9%）；中药材资源板块11.83 亿元，（同比+12.4%）；大健康及国际业务1.54 亿元（同比-66.7%）。短期承压主要系售结算模式变化、集采政策对主要产品价格的影响等因素所致。

2026 Q1 医药工业实现销售收入14.2 亿元（同比- 3.4%）；医药商业15.4 亿元（同比- 4.9%）；中药材资源板块2.9 亿元（同比+56.4%）。

分治疗领域，2025 年呼吸系统用药销售16.55 亿元（同比-23.5%），消化及代谢用药销售14.9 亿元（同比-20.6%），神经系统用药销售5.9亿元（同比-3.15%），大健康产品销售4.67 亿元（同比-22.8%），心脑血管用药销售4.87 亿元（同比-3.55%），抗感染药物销售2.39 亿元（同比-75.2%），抗肿瘤及免疫调节药销售0.97 亿元（同比-52.8%）。

鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长40.5%、35.2%，藿香正气口服液终端销量同比增长47%。

26Q1 呼吸系统用药销售5.2 亿元（同比+0.8%），消化及代谢用药销售4.1 亿元（同比+16.1%），神经系统用药销售1.7 亿元（同比- 7%），心脑血管用药销售1.2 亿元（同比+ 15.5%），大健康产品销售1.0 亿元（同比- 27.9%），抗感染药物销售0.35 亿元（同比- 69.1%），抗肿瘤及免疫调节药销售0.3 亿元（同比+ 5.1%）。藿香、通天口服液实现较好销售带动消化代谢和心脑血管板块增长。

盈利预测与投资建议

我们根据最新行业及公司业绩情况调整盈利预测，我们预测2026/2027/2028 年公司营收分别为113.4/122.6/132.8 亿元（ 前值为155.2/174.6/-亿元）；净利润分别为4.3/5.7/6.9 亿元（前值为6.8/8.8/-亿元），考虑公司作为国药系中药平台，长期发展逻辑明确，短期承压因素基本出清，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。。