事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入71.76亿元，同比下降11.27%，归母净利润0.26 亿元，同比下降84.50%，扣非归母净利润-0.35 亿元；单三季度实现营业收入20.92 亿元，同比下降13.93%，归母净利润-0.62 亿元，单季转亏。前三季度，经营活动现金流净额为-2.32 亿元，同比下降239.63%，显示在收入承压背景下，费用投放、回款节奏与渠道动销仍对利润和现金流形成明显拖累，当前公司尚处于经营修复的底部阶段。

核心压力来自工业端重点品种销售回落，但工业毛利率逆势提升，结构优化与降本成效已有体现。前三季度医药工业收入33.87 亿元，同比下降15.87%，为整体收入承压的主要来源；其中呼吸系统用药收入同比下降21.32%，主要受急支糖浆、鼻窦炎口服液销售减少影响，抗感染药物同比下降63.75%，主要受益保世灵销售下滑拖累，抗肿瘤及免疫调节用药同比下降45.45%，主要系小金片销售减少所致。不过，公司医药工业板块毛利率提升至46.76%，同比增加3.24个百分点，整体主营业务毛利率提升至28.94%，同比增加0.52pp，反映公司在集采应对、成本控制、生产效率和产品结构优化方面已有阶段性成效。

中期修复逻辑仍在，关注主品战略、院外渠道和中药资源新业务的持续兑现。公司围绕“4+1”重点领域推进主品战略和学术赋能，上半年OTC 渠道收入同比增长2.68%，藿香正气口服液、通天口服液、散列通、鼻窦炎口服液OTC渠道分别增长31%、20%、38%、14%；同时持续推进医院准入、基层覆盖和商业协同，新开发三级医院2,238 家、基层诊所覆盖超6.1 万家。此外，中药饮片及代煎业务增长较快，上半年中药饮片收入同比增长175.20%、代煎业务增长186.60%，叠加研发管线和循证医学持续推进，公司中期经营抓手仍较为清晰。

短期需继续观察核心品种动销恢复、工业收入止跌及经营现金流改善节奏。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为0.22 元、0.47 元、0.62 元。

风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。