事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入156.23 亿元（+10.58%），归母净利润8.22 亿元（+131.99%），扣非归母净利润7.74（+111.35%）。分季度来看，单Q4 实现营业收入34.40 亿元（-1.57%），归母净利润0.64 亿元（-35.37%），扣非归母净利润0.59 亿元（+19.96%）。

工业板块实现双位数增长，现代中药增长超30%。2023 年，医药工业实现收入103.88 亿元（+19.40%），其中现代中药实现收入66.04 亿元（+31.64%），化药实现收入37.84 亿元（+2.72%）。收入增长较大的核心品种有：藿香正气液实现22.71 亿元（+45%），急支糖浆实现收入8.81 亿元（+67%），通天口服液实现收入3.16 亿元（+10%），鼻窦炎口服液实现收入2.61 亿元（+22%），散列通实现收入1.63 亿元（+55%）。公司的主品战略持续发力，深挖现有OTC 产品价值，例如藿香正气液延伸祛湿应用场景，急支糖浆优化”止咳、化痰、消咽痛”的产品定位等；此外公司通过提升学术营销专业度，赋能标内市场稳步增长。

商业板块加速推进整合改革，经营质量提升。2023 年，医药商业实现收入77.26 亿元（-3.31%），在销售收入未增长情况下，公司狠抓内部管理降成本控费用，川渝两大经营平台经营质量大幅提升。公司加速推进从资源到业务再到管理的整合改革：1）纵深推进商业改革，完成重庆、四川商业平台公司整合；2）加速推进供应链建设；3）大力拓展终端市场，优存量扩增量的同时加大中药饮片销售力度；4）突破海外业务；5）推进商业流通数字化演进。

中药材板块扩容，重点关注虫草产业化进程。2023 年，中药材资源板块实现收入10.17 亿元（+118.71%），整体规模快速扩容。公司中药材板块实现全面统筹，整合运营，从药材种植、经营再到中药饮片加工，形成资源合力。

2024 年，公司将进一步扩大基地规模，在巩固半夏、苍术等大品种基地规模基础上，新增甘草、黄连等基地5 万亩；加速推进中药饮片上量；值得关注的是，虫草产业化步伐也将加快推进。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.70 亿元、13.04亿元、15.55 亿元，增速分别为30.2%、21.8%、19.3%，对应EPS 为1.92元、2.34 元、2.79 元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2024 年25-30X PE，对应合理价值区间48.05-57.66 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。