3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现营业收入56.87 亿元，同比+5.98%；归母净利润3.51 亿元，同比-8.62%；3Q25 实现营业收入21.63 亿元，同比+29.24%；归母净利润0.85 亿元，同比-0.26%，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

国网数字化招标放量，中标金额高增。1）通信网设备集成：国网前4 批输变电通信网设备集成招标中，公司中标约26.7 亿元，同增超130%，份额达90%以上，主要系亿力科技并表且国网履行同业竞争承诺。2）数字化：国网前3 批数字化设备/服务招标金额42.3/28.2 亿元，同比+70%/+1136%，数字化服务招标金额已超去年全年水平。由于数字化招标明显回暖，公司前3 批合计中标17.1 亿元（vs 去年全年10.9 亿元），我们看好公司持续受益于电网数智化升级，软件开发类订单交付有望优化业务结构。

持续推动量子通信、大模型、虚拟电厂等创新业务布局。公司围绕发输变配用等电力场景，强化AI、5G、量子等新技术积累。

公司加大量子计算、量子保密通信等技术攻关，与国盾量子共同开展电力各场景的定制化产品研发；基于“光明大模型”的供电方案智能生成场景在国网陕西电力实现全面高质量应用。此外，近期子公司中电启明星与风行测控签署合作协议，风行测控为全国首家现货模式下的“负荷类”虚拟电厂运营商，我们看好公司有望凭借技术与生态布局，在电力市场建设中持续受益。

交付结构导致3Q 毛利率波动，费用控制保持良好。3Q25 毛利率16.1%，同比-5ppt，主要系硬件设备交付的业务结构性变化。

今年以来公司费用控制整体良好，3Q25 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-2/-2.2ppt 至2.6%/5.0%/4.9%。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年22.2x/18.9x P/E。维持跑赢行业评级和目标价24.2 元不变，对应2025/2026 年29.2x/24.9x P/E，隐含31.5%的上行空间。

风险

电网数字化投资不及预期，单一大客户过于集中，行业竞争加剧。