公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入56.9 亿元，同比+6.0%；归母净利润3.5 亿元，同比-8.6%；扣非净利润2.9 亿元，同比-1.1%。单季度看，公司2025Q3 营业收入21.6 亿元，同比+29.2%，环比-10.4%；归母净利润0.9 亿元，同比-0.3%，环比-64.4%；扣非净利润0.8 亿元，同比+36.9%，环比-53.6%。

事件评论

收入端，公司三季度收入增速显著提升，预计主要2024 年末同业竞争解决对公司在通信设备集采订单有较大的支撑作用，三季度交付较好，使得收入有所增长。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达19.84%，同比-2.04pct；2025Q3 单季度毛利率达16.14%，同比-4.99pct，环比-6.92pct。单三季度毛利率下降较多，预计主要因硬件类设备交付占比较高。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达14.08%，同比-2.07pct，其中销售费率达3.01%，同比-0.15pct；管理费率达6.44%，同比-0.17pct；研发费率达4.91%，同比-1.72pct；财务费率达-0.29%，同比-0.05pct。2025Q3 单季度四项费用率达12.25%，同比-4.32pct，环比-1.03pct，其中销售费率达2.56%，同比-0.13pct，环比-0.26pct；管理费率达4.97%，同比-2.05pct，环比-1.56pct；研发费率达4.89%，同比-2.19pct，环比+0.62pct；财务费率达-0.18%，同比+0.03pct，环比+0.17pct。预计因收入规模扩大，公司费用率有显著的下降。

其他方面，公司2025Q3 末存货达13.43 亿元，同比+99.1%，环比上季度末+43.6%。公司2025Q3 末合同负债达1.47 亿元，同比-12.2%，环比上季度末+36.6%。公司2025Q3末资产负债率达54.19%，同比+5.37pct，环比-2.32pct。公司2025 前三季度经营净现金流达13.47 亿元，同比转正，其中2025Q3 经营净现金流达1.36 亿元，同比-3.9%，环比-91.2%。

整体看，公司三季度交付已经有所改善，随着服务类业务放量，前沿技术创新业务中的人工智能、量子电力、星鸿EOS 等有望加快落地，我们预计公司2025 年不含子公司亿力科技的归母净利润可达约8.64 亿元，对应PE 约25.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网数字化投资和发展速度不及预期；

2、网外业务进展速度不及预期。