旅游业复苏等因素带动4 月用电同比增速提升至8.3%，考虑国内经济稳步复苏，5 月用电同比增速或在6.3%-7.3%区间内，上调全年用电需求增速预测为5.2%。从4 月数据看，电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速，来水偏枯导致水电利用小时有所下滑。推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际 （A&H）、华电国际（A&H）、浙能电力、内蒙华电、龙源电力（A&H）、中国燃气等。

4 月全社会用电增速上升至8.3%。M1-M4，全社会用电28,103 亿kWh，同比增长4.7%，4 月国内用电增速同比提升使得1~4 月累计增速较1~3 月增速提升1.1 个百分点；4 月单月用电量6,901 亿kWh，同比上升8.3%，增速较1~3月用电增速3.6%提升4.7 个百分点。受服务业复苏影响，4 月三产用电增速有所提升，对4 月国内用电需求增长起到促进作用。分区域看用电增速有所分化，沿海地区4 月单月增速高于全国水平。

1~4 月电源投资增速加速至53.6%。4 月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.3/3.7/ 0.6/3.8/2.6 亿千瓦，同比增长3.4%/6.3%/4.3%/12.2%/25.8%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，水电/核电/风电/光伏投资同比分别增长5.0%/52.5%/20.5%/156.2%至217/212/400/743 亿元，火电同比下降2.3%至188 亿元， 水电/ 火电/ 核电/ 风电/ 光伏投资占比分别为12.0%/10.4%/11.8%/22.2%/41.2%，年初以来光伏组件价格下降，带动光伏投资额提升明显。

水电利用小时有所下滑，风电利用小时同比上升。1-4 月，全国发电设备利用小时1,145 小时，同比下降2.6%；其中水电/太阳能同比下滑18.4%/3.9%至738/415 小时，火电/核电/风电同比增长0.5%/1.0%/11.3%至1,424/2,472/866小时。4 月单月，全国发电设备平均利用小时277 小时，同比持平。其中水电194 小时，同比下降27.9%；火电327 小时，同比上升8.3%；核电608 小时，同比上升1.3%；风电251 小时，同比上升11.6%；太阳能112 小时，同比下降15.2%。

5 月用电需求增速有望环比回升，上调全年需求增速预测。5 月考虑国内经济稳步复苏以及部分地区天气逐渐炎热带动用电需求提升，我们预计5 月用电同比增速或在6.3%-7.3%区间内。综合来看，结合1~4 月实际需求以及用电需求前景判断，我们上调全年用电需求增速预测为5.2%。

风险因素：用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

投资策略：投资选择四条主线：受益低利率和电量增长周期来临共振的龙头水电、受益燃料及硅料成本端下行预期不断强化的火电龙头以及绿电运营商、受益数字化和新兴电力系统相互融合的功率预测、虚拟电厂等标的、以及受益于毛差有望修复且气量重拾增长的优质城燃龙头。考虑经济复苏形势面临一定的不确定性，更强的确定性和乐观的盈利增长前景是股价持续表现优异的关键。

推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际 （A&H）、华电国际（A&H）、浙能电力、内蒙华电、龙源电力 （A&H）、中国燃气，关注三峡能源、华润电力、广宇发展、大唐新能源等。