投资建议

全球储能市场仍处于高速增长期，大储、工商业储能、户储多应用场景，中、美、欧、一带一路多地区储能需求全面高增，具备较高成长性与确定性，催生板块众多投资机会，优选工商业储能与热管理等细分环节。

理由

全球工商业储能和大储需求仍处于高增阶段。中国工商业侧峰谷价差逐渐拉大，叠加虚拟电厂等额外收益，部分省份项目回收期仅约4-5 年，经济性刺激下市场需求被快速激活。欧洲能源加速转型，储能收益大幅提升，我们预计丰富的大储项目储备量有望保障2023 年后大储装机。美国大储及工商业市场较为成熟，电价传导顺畅，叠加辅助服务等收入，储能资产盈利能力较为优异，IRR可达20%+。一带一路国家风光装机高增，电网薄弱带来离网式储能需求，我们预计有望成为中美欧后新的高增长区域。我们预期2023 年全球储能出货量有望超200GWh，同比增长70%，其中大储/工商业/户储分别约157/17.4/31.9GWh，分别同比增长79%/146%/39%。

液冷、大电芯、簇集管理器等储能新品层出不穷。2023 年，众多集成商推出液冷方案降低全生命周期储能成本，我们预计2023 年储能液冷替代风冷趋势有望迎来加速，我们测算2023 年全球储能液冷市场规模超25 亿元，同比增长136%；280ah大电芯已成为大储及工商储标配产品并逐步向300ah+容量发展；簇集管理器解决木桶效应等问题，各厂商逐步推出各自技术与产品。储能技术发展趋势加速，集成产品快速迭代。

从板块排序上看，我们推荐工商业储能>大储>户储。从未来增速看，我们预计22-25 年大储、工商业储能、户储复合增幅分别约44%、59%、33%，工商业储能基数较小、2023 年有望成为工商业储能发展元年，向后看享受最高增速，大储在中美欧驱动下，仍保持较高增速，因此站在当前时点，我们推荐工商业储能>大储>户储。

从储能环节来看，我们推荐热管理>集成>PCS/电芯。储能系统液冷方案延长系统寿命降低储能LCOS，从近期厂商新品及实际终端应用情况来看，我们预计液冷渗透提升趋势有望加速；另一方面，AI快速起量对数据中心算力需求增长，机房热管理需求同样高增。2023 年以来，储能电芯等零部件成本持续下降，对集成商而言，我们预计从项目中标到项目交付的时间差有望带来盈利能力的改善；同时终端业主对储能系统性能要求提升利好具备技术实力的龙头厂商。PCS/电芯环节或逐步面临产能过剩压力，我们认为具备技术实力、成本优势的厂商仍有望维持行业份额与业绩高增。

估值与建议

我们维持产业链企业盈利预测、评级和目标价不变。

风险

全球储能需求不及预期，产业链竞争加剧利润率下滑。