事件描述

公司2024 年营业总收入146.4 亿元（同比-1.1%）；归母净利润11.1 亿元（同比-16.6%），加回诉讼赔款还原归母利润为12.5 亿元（同比-6.8%），扣非净利润12.2 亿元（同比-7%）。公司2024Q4 营业总收入15.8 亿元（-11.5%）；归母净利润-2.17 亿元，扣非净利润-8393.92 万元，同比增亏。

事件评论

现饮场景受损，公司量价承压。量价拆分来看，1）量：2024 年公司销量为297.5 万吨，同比-0.8%，分结构来看，高档/主流/经济销量同比+1.4%/-3.8%/+13.5%。分品牌来看，国际品牌/本土品牌销量同比+4.4%/-2.8%。2024Q4 销量同比-8.1%。分区域来看，西北区/中区/南区销量同比-5%/-0.79%/+3.6%。2）价：2024 年公司吨价同比-0.4%，其中Q4同比-3.7%。因现饮渠道受消费疲软和消费习惯转换影响，公司产品动销承压，但部分国际和本地品牌仍实现逆市增长。

成本红利释放，佛山工厂投产+税率变动带来盈利扰动。2024 年公司吨成本下降1.1%，主要得益于原材料价格下降，佛山工厂投产使制造费用增长。2024 年公司所得税率同比+3.3pct。公司2024 年归母净利率下滑1.4pct 至7.6%，若剔除诉讼赔款影响，归母净利润率下滑0.5pct 至8.5%，其中毛利率-0.6pct 至48.6%，期间费用率+0.8pct 至21%，其中细项变动：销售费用率（+0.06pct）、管理费用率（+0.19pct）、研发费用率（-0.02pct）、财务费用率（+0.6pct）、营业税金及附加（+0.04pct）。公司2024Q4 毛利率-5.42pct 至43.38%，期间费用率+5.05pct 至45.22%，净利润增亏。

公司品牌底蕴深厚，静待现饮渠道恢复。2024 年，公司非现饮渠道通过推动罐装、多包装和新品，实现份额增长。公司持续进行品牌投入，乌苏、重庆、1664、嘉士伯、乐堡多个品牌均有丰富营销活动，强化品质宣传。随着2024 年末去库完毕，2025 年行业有望逐步复苏，我们预计2025/2026/2027 年EPS 为2.65/2.76/2.85 元，对应PE 为21X/21X/20X，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等；