高股息有望持续，维持“增持”评级

2025Q1 公司营收43.55 亿元，同比增1.46%；扣非前后归母净利润4.73、4.67亿元， 同比+4.59%、+4.74% 。我们维持2025-2027 年归母净利润预测11.94/12.51/13.20 亿元，对应2025-2027 年EPS 2.47/2.58/2.73 元，当前股价对应2025-2027 年23.0/21.9/20.8 倍PE，宏观经济预期修复有望带动餐饮改善，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。

销量略增，结构尚待修复

2025Q1 公司啤酒销量、吨价同比+1.93%、-0.5%，其中分档次看，高档、主流、大众啤酒收入同比+1.2%、+2.0%、+6.1%，产品结构上受需求疲软影响低档增长更快、结构有所下移。分区域看，西北、中区、南区营收同比+1.6%、+1.4%、+1.8%，中区、南区稳中有增，西北区升级产品结构过程中增速逐渐企稳，基本扭住2024Q3 去库存以来收入及利润双降的局面。

盈利能力逐步企稳，成本继续下降

2025Q1 公司归母净利率同比+0.32pct；其中毛利率同比+0.52pct，其中大麦、铝罐等原料价格下降带动吨成本降1.4%，抵消结构下移导致吨价下降的额影响。

销售、管理、研发、财务费用率同比-0.39、+0.28、-0.07、+0.18pct，费用率延续控费趋势，整体费用率水平相对平稳。

现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑

2025Q1 开局相对平稳，收入及利润端表现略增，高端啤酒整体仍有一定增长，需求阶段性有企稳迹象，2025 年公司收入利润有望实现正增长。虽然结构上有所下移、压制利润弹性，但短期公司业绩逐步企稳。而且公司分红率较高，现金流良好，高分红、高股息有望延续。

风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。