事件：公司发布2025 年一季报，Q1 实现营收43.55 亿元，同比+1.46%，归母净利润4.73 亿元，同比+4.59%，扣非归母净利润4.67 亿元，同比+4.74%。

点评：

Q1 销量稳健增长，吨价略承压。2025Q1 公司实现营收43.55 亿元，同比+1.46%，其中销量同比+1.93%至88 万千升，吨价同比-0.46%至4930 元。从产品结构来看，2025Q1 公司高档收入同比+1.21%至26.03亿元，收入占比同比-0.23pct 至61.32%，主流收入同比+1.99%至15.5亿元，收入占比同比+0.14pct，经济收入同比+6.09%至9100 万元。从区域来看，2025Q1 公司西北区收入同比+1.57%至11.78 亿元，中区收入同比+1.45%至18.35 亿元，南区收入同比+1.83%至12.31 亿元。

吨酒成本环比改善，销售费用率下降。2025Q1 公司实现归母净利润4.73 亿元，同比+4.59%，归母净利润率同比+0.32pct 至10.85%。从成本来看，2025Q1 千升酒成本同比-1.45%至2543 元，毛利率同比+0.52pct 至48.42%，我们认为尽管佛山工厂投产后折旧摊销增加，但是原材料价格红利仍然贡献了毛利率增长。此外，公司控制费用投入，销售费用率同比-0.39pct 至12.74%；管理费用率同比+0.27pct 至3.41%。

盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6 品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。从分红角度来看，公司分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2025-2027 年EPS 分别2.61 元、2.72 元、2.89 元，对应2025 年5月7 日收盘价（57.52 元/股）市盈率22、21、20 倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等