事项：

重庆啤酒发布2025年中报，1H25公司实现营业收入88亿元，同比-0.2%，归母净利8.6亿元，同比-4.0%，扣非归母净利8.5亿元，同比-3.7%；2Q25公司实现营业收入45亿元，同比-1.8%，归母净利3.9亿元，同比-12.7%，扣非归母净利3.9亿元，同比-12.3%。

平安观点：

销量具备韧性，结构略有下行。1H25公司啤酒销量为180万千升，同比+0.95%，优于行业表现，2Q25销量92万千升，同比+0.03%。1H25啤酒单价4779元/千升，同比-1.1%，2Q25单价4755元/千升，同比-1.9%。

分产品看，2Q25公司高档/主流/经济类啤酒分别实现营收26.6/16.0/1.0亿元，同比分别-1.1%/-3.6%/+4.8%，结构略有降级。分区域看，2Q25公司西北区/中区/南区分别实现营收14.2/17.0/12.5亿元，同比分别+1.9%/-2.9%/-4.5%，西北地区相对平稳。

成本红利持续体现，盈利能力受所得税率影响有所波动。2Q25公司毛利率51.2%，同比+0.8pct，原材料红利兑现，啤酒成本2385元/千升，同比-3.4%。2Q25公司销售/管理费用率分别为17.4%/3.1%，同比分别+0.2/+0.2pct。2Q25公司归母净利率8.7%，同比-1.1pct，主要系所得税率变动所致，2Q25公司实际税率27.3%，同比+7.4pct。

期待后续表现，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整2025-27年归母净利预测至12.0/12.5/13.1亿元（原值：12.7/13.3/13.9亿元）。

展望2025年，公司将持续优化产品组合，成本端的大麦、包材仍有优化空间，期待后续表现。维持“推荐”评级。

风险提示：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险