事件：公司发布2025 年中报，上半年实现营收88.39 亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65 亿元，同比-4.03%，扣非归母净利润8.55 亿元，同比-3.72%。

点评：

Q2 销量基本持平，吨价略承压。2025Q2 公司实现营收44.84 亿元，同比-1.84%，其中销量同比+0.03%至91.73 万千升，吨价同比-1.88%至4888 元。从产品结构来看，2025Q2 公司高档收入同比-1.09%至26.62 亿元，收入占比同比+0.49pct 至61.04%，主流收入同比-3.59%至15.95 亿元，收入占比同比-0.64pct，经济收入同比+4.79%至1.05亿元。从区域来看，2025Q2 公司西北区收入同比+1.89%至14.18 亿元，中区收入同比-2.92%至16.97 亿元，南区收入同比-4.52%至12.47亿元。

吨酒成本环比改善，毛利率提升。2025Q2 公司实现归母净利润3.92亿元，同比-12.7%，归母净利润率同比-1.09pct 至8.75%。从成本来看，2025Q2 千升酒成本同比-3.37%至2385 元，毛利率同比+0.75pct 至51.21%，我们认为尽管佛山工厂投产后折旧摊销增加，但是原材料价格红利仍然贡献了毛利率增长。此外，公司控制费用投入，销售费用率基本持平，同比+0.15pct 至17.35%；管理费用率同比+0.19pct 至3.14%。

盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6 品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。从分红角度来看，2021年后公司分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2025-2027 年EPS 分别2.50 元、2.59 元、2.74 元，对应2025 年8 月15 日收盘价（55.26 元/股）市盈率22、21、20 倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等