本报告导读：

业绩承压，量价齐跌，利润率向下，营业外支出明显增加，下调盈利预测。

投资要点：

资建议基 于景气假设的下修，我们下调 2025/26/27 年EPS 盈利预测至2.51/2.65/2.75 元，原值2.73/2.90/3.02 元。结合可比公司估值表，给予2025 年PE 26X，下调目标价至65.10 元（前值复权后67.98 元），给予“增持”评级。

2Q25 业绩承压。公司发布2025H1 中期业绩，公司公告2025H1 实现营业收入88.39 亿元，同比-0.2%；归母净利润8.65 亿元，同比-4.0%；扣非归母净利润8.55 亿元，同比-3.7%。据我们测算，2025Q2实现营业收入44.84 亿元，同比-1.8%；归母净利润3.92 亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润3.88 元，同比-12.3%。

量价齐跌，产品结构压力。据我们测算，公司2Q25 销量91.73 万千升，同比+0.03%，吨价4888 元/千升，同比-1.9%，经济产品（4 元以下）销量同比+5.39%，主流产品（等于4 元小于8 元）销量同比-0.92%，高档产品（8 元及以上）销量同比+0.04%。

成本下降，净利率趋弱。据我们测算，2025H1 毛利率较同期+0.62pct至49.8%，2025Q2 毛利率较同期+0.75pct 至51.2%，吨成本2385 元/千升，同比-3.4%。扣非后净利率明显下降，营业外支出明显增加。

风险提示。消费习惯变迁、成本波动。