本报告导读：

3Q25 公司产品结构改善、收入稳健，利润受费投与实际税率调整挤压。公司品牌禀赋契合当下啤酒变革趋势，后续若景气复苏α有望体现。短期高股息有望支撑估值。

投资要点：

投资建议。3Q25 行业延续弱景气，市场费用投放与税率优惠的收敛挤压利润，我们下调2025/26/27 年EPS 预测至2.28/2.45/2.61 元（原值2.51/2.65/2.75 元），考虑无风险收益率的下沉，公司品牌禀赋优势，高分红、高股息特点，维持目标价65.10 元，对应2026 年 PE27X，维持“增持”评级。

3Q25 收入稳健，业绩波动。1-3Q25 公司实现收入、归母净利润130.6、12.4 亿元，分别同比持平、-6.8%。其中Q3 单季实现收入、归母净利42.2、3.8 亿元，分别同比+0.4%、-12.7%。

量减价增，产品结构改善。3Q25 公司实现啤酒销售86.7 万千升，同比-0.7%，行业弱景气趋势延续。均价方面，3Q25 公司ASP 为4736.8 元/万千升，同比+1.3%，均价提升得益于三季度产品结构的上扬，公司三季度高档/主流/经济啤酒产品收入为24.5、15.4、1.2 亿元，分别同比+3.7%、-3.2%、-10.5%，需求承压背景下产品结构逆势上移。

费用增加、实际税率上移短期挤压利润。3Q25 公司毛利率50.9%，同比+1.7pct，预计主因ASP 提升以及原材料价格红利；销售、管理费用率分别同比+1.9pct、+0.5pct，料公司阶段性增加费投以应对疲弱消费环境；实际所得税率同比+4.8pct 至24.9%，延续上行趋势，向25%税率收敛。综上，3Q25 公司归母净利率同比-1.3pct 至8.9%。

风险提示。成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。