核心观点：

事件：公司发布2025 年业绩快报。公司2025 年营收同比+0.5%至147.2 亿元，归母/扣非归母净利润同比+10.4%/-2.8%至12.3/11.9 亿元，符合市场预期。

全年量价平稳，经营保持稳定。2025 年公司销量/吨营收分别同比+0.7%/-0.2%至299.5 万千升/4915 元/千升，全年量价保持平稳，在当前需求疲软、餐饮消费低迷的情况下，公司保持销量微增、吨价同比基本持平的经营状态难能可贵，全年视角下公司归母/扣非归母净利率同比+0.8/-0.3pct 至8.4%/8.1%，而营业利润同比+0.7%至32.1 亿元，可见公司整体经营稳定，考虑到25Q3 单季度公司所得税率同比+4.8pct 至24.9%，预计营业利润同比增长、扣非归母净利润同比下滑预计主要系所得税率变动影响。

25Q4 量价齐增，经营减亏明显。25Q4 单季度公司营收同比+5.2%至16.3 亿元，其中销量/吨价同比+2.9%/2.2%至32.7 万千升/5086 元/千升，归母/扣非归母净利润同比减亏2.1 亿元/4960 万元至-1003/-3434万元，归母/扣非归母净利率同比+13.1/-3.2pct 至-0.6%%/-3.2%，同时25Q4 单季度营业利润同比减亏9197 万元、营业利润率同比+5.9pct至-1.6%，经营减亏明显，展现公司经营韧性。

关注新品拉动与餐饮复苏带来的新机会。公司近年产品端推新积极且迎合当前需求多样化趋势，如推出大红袍乌苏产品补足传统乌苏的产品矩阵，风花雪月品牌下产品推新亮眼，2026 年若餐饮复苏公司新品有望贡献较好增长。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润12.3/13.0/13.7亿元，同比+10.4%/5.2%/5.4%，当前股价对应PE 为21/20/19 倍，参考可比公司给予公司2026 年22 倍PE，对应合理价值为58.89 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产品结构持续走弱，原材料成本上涨，食品安全问题。