事项：

公司发布 2026 年一季报，2026 年一季度实现营业收入 43.50 亿元，同比 -0.12%，归属于上市公司股东的净利润 4.38 亿元，同比 - 7.40%平安观点：

高档产品领跑，核心渠道保持稳定。26Q1，公司实现销量 88.65 万千升，同比+0.34%。分产品档次来看，高档产品（8 元及以上）收入26.66 亿元，同比 + 2.42%；主流产品（4-8 元）收入 14.92 亿元，同比- 3.75%；经济产品（4 元以下）收入 0.95 亿元，同比 + 3.62%，高端化趋势延续。分区域来看，西北区收入 12.26 亿元，同比 + 4.05%；南区收入 12.48 亿元， 同比 + 1.37%； 中区收入 17.78 亿元， 同比-3.08%，区域表现分化。分渠道来看，批发代理收入 42.40 亿元，同比+0.05%，核心渠道保持稳定。

费用投放稳健，运营效率保持良好。26Q1公司销售费用 5.80 亿元，同比 + 4.62%，销售费用率13.34，较上年同期提高了0.6pct；管理费用1.51 亿元，同比 + 1.76%，管理费用率为3.47%，较上年同期基本持平。公司销售毛利率为49.7%，较上年同期提高了1.2pct；销售净利率为20.1%，较上年同期下降1.6pct。

嘉速扬帆，维持“推荐”评级。2026 年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展。我们维持2026-28年归母净利预测为11.7/12.2/12.9亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：