事件：2026 年8 月19 日公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业总收入85.76 亿元，同比-2.98%；归母净利润7.96 亿元，同比-7.98%。其中Q2 实现营业总收入42.26 亿元，同比-5.75%；归母净利润3.58 亿元，同比-8.69%。

2Q2026 量价均有所承压，经济类产品表现较好：2Q2026 公司啤酒销量86.27 万千升，同比-5.95%；均价4753 元/KL，同比-0.04%；分产品看，高档/主流/经济类收入分别为25.19、14.74、1.08 亿元，同比分别-5.39%、-7.58%、+2.79%。2026 年上半年，中国啤酒行业继续呈现存量竞争特征，消费氛围较为疲软，餐饮表现较弱，公司在现饮渠道持续聚焦优质重点客户，积极探索餐饮消费场景创新，强化即时零售 O2O 场景联动及年轻消费群体精细化运营，非现饮渠道作为公司核心增长板块，即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长态势，尤其 1L 装产品作为结构性增长重要抓手，实现较快增长。分市场看，上半年西北区收入略有增长，中区收入下滑7.48%形成拖累。

2Q2026 销售投入有所增加，盈利能力相对稳定：2Q2026 公司销售毛利率50.68%，同比-0.52pct，预计和公司生产成本上升有关；销售费用率19.46%，同比+2.10pct，主要为拓展市场增加；管理费用率3.43%，同比+0.30pct；归母销售净利率8.48%，同比-0.27pct。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为11.24、11.76、12.38 亿元，同比-8.7%/+4.7%/+5.2%。选取2026 年8 月19 日收盘价，对应PE 为18.3X/17.5X/16.6X。维持“增持”评级。

风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；营销变革不及预期风险。