2Q26 业绩低于我们预期

公司发布2Q26 业绩：1H26 实现营业总收入85.76 亿元，同比-3.0%，归母净利润7.96 亿元，同比-8.0%；其中2Q26 收入42.26 亿元，同比-5.8%，归母净利润3.58 亿元，同比-8.7%。此番业绩低于我们预期，主因需求疲软致销量下滑幅度略超预期。

发展趋势

2Q26 收入端受需求疲软及天气影响承压。2Q26 公司收入/销量/ASP 分别同比-5.8%/-6.0%/+0.2%，分产品结构看：高档产品（8 元以上）收入25.2 亿元，同比-5.4%，主流产品（4-8 元）收入14.7 亿元，同比-7.6%，经济产品（4 元以下）收入1.1 亿元，同比+2.8%；其中高端单品1664 销量同比承压，乌苏2Q26销量表现边际随行业宏观情况有所走弱，嘉士伯和乐堡仍然延续较好增长，部分对冲核心品牌压力。

虽然原材料成本红利延续，但固定成本拖累及渠道投入加大压制利润表现。公司2Q26 仍受益于铝材的套期保值以及其他原材料的价格下行，但销量的中单位数下滑致成本端单位固定成本上升，综合影响下2Q26 吨成本同比+1.3%，2Q26 毛利率同比-0.5ppt；同时公司加大非现饮渠道投入，2Q26 销售费用率/管理费用率分别同比+2.1ppt/+0.3ppt，综合因素影响下2Q26 归母净利润同比-8.7%。

展望下半年，公司或以稳健为主经营基调，同时继续寻求新产品、新渠道、新增量。我们预计下半年公司或以稳健为主的经营基调应对需求压力，同时小幅收缩费用投放，对冲成本端压力。

同时公司亦将继续积极拓展新渠道、新产品来寻找增量。

盈利预测与估值

因行业需求承压，我们下调26/27 年盈利预测9.2%/10.0%至11.3/11.4 亿元，下调目标价10.4%至58.25 元/股，对应26/27年25.1/24.8 倍P/E，当前股价交易于26/27 年17.7/17.5 倍P/E，目标价较当前价有41.6%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。