公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业总收入/归母净利润42.3/3.6 亿元，同比-5.8%/-8.7%。Q2 销量承压，高档产品占比继续提升。毛利率总体平稳，费用投放增加拖累净利率。需求仍有压力，静待经营修复，分红维持高位。

现饮需求及天气扰动，Q2 业绩不及预期。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润85.8/8.0/7.8 亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%。单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润42.3/3.6/3.5 亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%，业绩不及预期，主要受现饮渠道疲弱、行业需求疲软及二季度极端天气影响。H1销售收现/经营净现金流88.8/28.5 亿元，同比+0.2%/-1.8%；期末合同负债16.3 亿元，同比-5.1%。

Q2 销量承压，高档产品占比继续提升。公司单Q2 啤酒销量86.3 万千升，同比-6.0%，对应吨价4753 元，同比基本持平。分产品看，Q2 高档/主流/经济产品主营业务收入25.2/14.7/1.1 亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%，高档品类收入承压但占比提升0.4pct 至61.4%，其中嘉士伯/乐堡韧性相对较好。分区域看， Q2 西北区/ 中区/ 南区收入13.9/14.9/12.2 亿元， 同比-2.1%/-12.2%/-1.9%。报告期末经销商3295 家，较Q1 末净增15 家。

毛利率总体平稳， 费用投放增加拖累净利率。26H1/Q2 毛利率分别50.2%/50.7%，同比+0.3/-0.5pct；其中H1 毛利率改善主要受部分原材料价格下降带动。费用端，H1 税金及附加/销售/管理费用率6.4%/16.4%/3.5%，同比+0.0/+1.3/+0.2pct 。Q2 税金及附加/ 销售/ 管理费用率同比-0.2/+2.1/+0.3pct，受费用投放节奏及新兴渠道推广增加影响，销售费用率提升拖累利润率，26H1/Q2 归母净利率分别9.3%/8.5%，同比-0.5/-0.3pct。

投资建议：需求仍有压力，静待经营修复，分红维持高位，给予“增持”投资评级。受现饮需求疲软与天气扰动，公司Q2 旺季业绩承压。公司将持续推进产品高档化及即时零售布局，预计下半年品牌及广告投入保持稳定，并以套期保值/降本增效等对冲成本压力。我们预计26-28 年每股收益分别为2.25/2.28/2.35 元，当前股价对应26 年PE 为18.3 倍，给予“增持”投资评级。

风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。