2024 年03 月29 日，重庆啤酒发布2023 年度业绩报告。

投资要点

费率管控得当，支撑盈利水平

公司2023 年营收148.15 亿元（同增5.53%），归母净利13.37 亿元（同增5.78%）；其中2023Q4 营收17.86 亿元（同减3.76%），归母净利-0.07 亿元（2022Q4 同期盈利0.81 亿元） 。毛利率2023 全年为49.15% （ 同减1.33pct），其中2023Q4 为48.79%（同减6.79pcts）。净利率2023 年全年为18.30%（同减0.12pct）。2023 年销售费率17.10% （ 同增0.53pct ） ， 管理费率3.34% （ 同减0.47pct），费率整体管控得当。

销量稳健增长，吨价同比持平

分产品来看，2023 高档啤酒（消费价格8 元及以上产品）营收88.55 亿元，同增5.18%；主流啤酒（4-8 元产品）营收52.97 亿元，同增5.64%；经济型啤酒（4 元以下产品）营收2.90 亿元，同增10.06%。分区域来看，2023 年南区营收43.34 亿元，同增13.74%；中区营收60.84 亿元，同增3.01%；西北区营收40.23 亿元，同增1.10%。量价拆分来看，2023 啤酒销量299.75 万千升，同增4.93%，其中高档/主流/ 经济型啤酒2023 年销量分别增长

3.98%/5.97%/3.80%；公司2023 全年实现平均吨价4942.40元/千升，同增0.57%。

盈利预测

嘉士伯集团在原定的“扬帆27”五年计划的基础上通过增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标，进入了“嘉速扬帆”的新阶段。公司年报公布拟每10 股派息28元，折算股息率约4.3%，给公司股价带来支撑。公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势仍然明显，随外部经营环境转暖有望恢复量价齐升态势。但短期受外部经济环境影响，高端产品增长降速，平均吨价增长承压，盈利能力增长速度有所放缓。我们下调短期盈利预测，预计公司2024 与2025 年EPS 分别为2.98/3.30 元，对应 PE 分别为21.7/19.5 倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。