事件： 公司发布2023 年年报， 2023/2023Q4 公司分别实现营业收入148.15/17.86 亿元，同比+5.53%/-3.76% ；实现归母净利润13.37/-0.07 亿元，同比+5.78%/转负（去年同期为0.81 亿元）。

收入端，主流销量领跑，高端略有承压，有望逐步改善。1）销量来看，2023/2023Q4 公司累计实现销量299.75/34.58 万千升，同比+4.93%/4.76%。2）结构来看，2023/2023Q4 公司实现吨价4942.40/5165.28 元/吨，同比提高+0.57%/-8.13%。单Q4 吨酒价下滑较多，主要系2022Q4 基数较高所致，单Q4 吨价高于全年整体，四季度结构表现与全年基本一致。分拆产品结构来看，2023 年高档/ 主流/ 经济实现营收88.55/52.97/28.96 亿元， 同比+5.18%/5.64%/10.06%。2024Q1 公司经营节奏稳健，预计全年销量、收入增长。

利润端，毛利率略有下滑，费用率有效控制。2023/2023Q4 公司实现毛利率49.75%/48.79%，同比-1.33/-6.79pcts；实现净利率18.30%/0.15%，同比-0.13/-9.86pcts 。费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 财务费用率为17.09%/3.34%/-0.41%，同比变化+0.53/-0.47/-0.01pcts。2023Q4 公司销售/管理/财务费用率为33.10%/7.10%/-0.75%，同比变化+4.88/0.45/0.23pcts。单四季度利润表现承压，主要系1）原材料成本较高；2）收入增速相对放缓；3）2022Q4基数高，2023Q4 吨价同比下滑；4）相较2022Q4，2023 年回归正常费用投放。

展望2024 年，预计包材稳中有降，原材料成本有望下降，费用率维持平稳。

投资建议：6+6 产品矩阵打造品牌合力，渠道调整持续深化赋能长期发展。公司加大基地市场耕耘，大城市计划有条不紊推进，乌苏及1664 打造高端形象，乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。2024 年成本压力预期改善，结构提升+费效优化持续改善盈利能力。预计公司2024-2026 年实现营收156.8/166.5/177.1 亿元，同增5.8%/6.2%/6.4%；实现归母净利润14.6/16.2/18.1亿元，同增9.4%/11.0%/11.5%，对应PE 为22/20/18x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险等。