白酒：商务需求仍在复苏途中，宴席需求稳健增长商务需求方面，24 年2 月CPI 增速转正、3 月PMI 超预期达50.8，预计随着宏观经济改善，白酒企业真实动销有望迎改善契机，茅五批价有望改善。

宴席需求方面，24Q1 宴席需求稳健增长，大众价格带表现仍然亮眼。费用投放方面，预计24Q1 产品结构升级趋势略有放缓，费用率基本保持平稳。

白酒：分价格带来看，高端和区域酒韧性充足，次高端酒分化加剧（1）高端酒：商务需求整体仍在复苏中，超高端稳健增长，我们预计五粮液和老窖动销环比有所回升，我们估算24Q1 高端酒整体动销增长为双位数，茅五泸报表韧性较强。（2）次高端：次高端价格带需求较弱，我们估算24Q1 次高端行业动销增长为个位数，其中品牌分化明显，剑南春表现稳健，汾酒动销领先行业。（3）区域酒：23 年来100-300 元价格带需求较好，区域龙头充分受益该价格带扩容，其中主力产品势能向上、渠道利润领先的酒企表现更好。

啤酒：供给端信心改善，需求端逐步复苏

需求方面，2 月我国啤酒累计产量同增12.1%，增速达近两年最高，我们认为旺季消费值得期待，一方面6 月后基数走低，另一方面天气的助力仍值得关注。成本方面，主要原料延续下行或进入平稳区间，其中澳麦“双反”取消叠加供求调整带动大麦价格持续下行，包材端我们预计24 年铝罐、玻瓶价格有望维持平稳、瓦楞纸等则延续下行，啤酒企业成本压力趋缓。

投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的白酒：短期看，头部品牌春节开门红回款正常，旺季动销平稳，高端和区域龙头品牌报表韧性强，次高端白酒业绩的市场预期也有所修正，当前淡季控量挺价效果良好，有望对板块形成一定支撑。中长期看，当前板块处于底部调整阶段，我们认为未来除总需求扩张之外，供给端加速集中有望成为下一轮白酒牛市的主要驱动力量。标的选择上建议优选动销较好、报表兑现度高的白酒，首推茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；其次推荐改善弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒，关注低估值改善潜力个股洋河股份。

啤酒：结构升级逻辑不变、成本压力趋缓，供给端信心改善、需求逐步复苏，推荐低估值的高端化龙头青岛啤酒、华润啤酒及改革预期的燕京啤酒。

风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题