事件：公司2024 年实现营收33.67 亿元同降77.05%；归母净利润5.28 亿元同降51.07%；实现扣非归母净利润4.62 亿元同增13.06%。公司1Q2025 实现营收4.46 亿元同增18.84%；归母净利润-0.03 亿元同降107.89%；实现扣非归母净利润-0.05 亿元同降122.74%。

园区运营版图稳步扩张，数科业务布局初显成效。2024 年公司环保业务实现营收20.43 亿元同降25.16%，实现毛利率24.12%同升2.62pct。其中，1）大气治理：因上年结转存量项目减少，泰欣环境实现营收7.32 亿元同降46%，实现净利润0.75 亿元同降35%。2）水务治理：实现营收4.57 亿元同增9.07%，新签水务治理合同额8.77 亿元；2024 年公司园区运营业务实现营收13 亿元同增7.65%，实现毛利率41.88%同升5.08pct。公司多措并举激发招商活力，截至2024 年公司持有待开发土地面积178.45 万平米同增10.15%，各类物业载体在建面积达46.3 万平米同降48.31%；公司积极布局数字业务，索元2.0、智园2.0 以及智慧物业等系统完成功能再升级，智慧园区整体解决方案技术框架实现自研能力突破。另外，公司出资20 亿元投资设立全资子公司高新数科，2024 年公司数字科技板块业务实现营收0.23 亿元，实现毛利率50.96%。

24 年盈利能力显著提升，投资损失拖累Q1 业绩。公司2024 年销售毛利率为31.17%同升18.86pct；期间费用率12.31%同升7.91pct；资产及信用减值损失率0.47%同降1.79pct；归母净利率15.68%同增8.33pct；公司2024 年经营性活动现金流净流出2.36 亿元，较上年同期少流出20.54 亿元。公司1Q2025销售毛利率为27.71%同降5.87pct；期间费用率21.44%同降1.05pct；资产及信用减值损失率-0.59%同升1.04pct；公司实现投资收益-0.23 亿元，同比多亏损0.17 亿元，归母净利率-0.61%同降9.86pct；公司1Q2025 经营性活动现金流净流出5.9 亿元，较上年同期少流出0.5 亿元；收现比127.96%同降8.18pct；付现比261.52%同降47.01pct。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.07/5.40/6.12 亿元。

对应PE 分别为18.16/17.05/15.06 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产业园区景气下行，新业务推进不及预期等，宏观经济波动。