事件：公司公告1H2025 实现营收10.68 亿元同增31.66%；归母净利润0.49 亿元同降40.32%；实现扣非归母净利润0.44 亿元同降35.08%。其中，Q2 单季营业收入为6.22 亿元同增42.70%；归母净利润0.52 亿元同增8.89%；扣非后归母净利润0.49 亿元同增8.85%。

经营结构调整+项目执行偏缓，上半年毛利率同比下滑。1）1H2025 公司环保业务实现营收5.75 亿元同降2.26%，实现毛利率21.57%同降5.68pct。其中，大气治理业务中，上半年泰欣环境 “签约+中标待签约”金额约4.7 亿元，但执行中的项目上半年仅确认收入4273 万元，而管理、销售、财务及研发费用刚性发生导致上半年阶段性亏损；2）1H2025 公司园区运营业务实现营收4.93 亿元同增121.38%，实现毛利率33.65%同降10.68pct。园区运营业务毛利率下降主要因公司厂房销售业务收入占比提高，而厂房销售业务毛利率相比租赁业务较低；3）公司数字科技板块加速团队建设与资源整合。联动高新数科产业投资与东湖投资基金孵化，打造“资本+技术+企业”共生体系，推动产业生态培育。

盈利能力有所承压，经营性现金同比净流出减少：公司1H2025 销售毛利率为27.14%同降4.8pct；期间费用率19.28%同降1.61pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为3.65%/9.71%/5.93%，同比变动-0.94pct/-3.41pct/2.73pct；资产及信用减值损失率0.63%同增0.8pct；归属净利率4.60%同降5.55pct；公司1H2025 经营性活动现金流净流出5.11亿元，较上年同期少流出1.83 亿元；收现比100.52%同降26.26pct；付现比155.30%同降64.2pct；截至1H2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为13.4/50.2/16.5/3.3亿元，较年初变动-8.02%/8.12%/-20.46%/7.46%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润4.80/4.92/5.54 亿元。对应PE 分别为21.3/20.8/18.4，维持“增持”评级。

风险提示：产业园区景气下行，新业务推进不及预期等，宏观经济波动。